丽珠集团(000513)财报点评:艾普拉唑系列产品表现靓丽 半年度业绩符合预期

类别:公司 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2019-08-20

【投资要点】

    丽珠集团发布2019 年半年报,公司实现营业收入49.39 亿元,同比增长8.20%;实现归属于上市公司股东的净利润7.39 亿元,同比增长16.67%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.59亿元,同比增长15.32%。

    以艾普拉唑为核心的消化道产品线表现靓丽,半年度业绩符合预期。公司西药制剂收入26.21 亿元,YOY+22.19%。分板块来看,消化道领域贡献营收9.45 亿元(YOY+51.37%),促性激素领域贡献营收8.95亿元(YOY+18.62%),抗微生物领域贡献营收3.19 亿元(YOY+8.64%)。消化道领域中的重点品种艾普拉唑系列贡献营收5.04 亿元,同比大增76.54%,其中艾普拉唑片剂实现营收4.56 亿元(YOY+62.52%),针剂0.47 亿元,片剂+针剂合计同比增长76.45%;雷贝拉唑实现营收1.67 亿元(YOY+ 32.14%);得乐系列实现营收1.12 亿元(YOY+32.57%);丽珠维三联实现营收1.22 亿元(YOY+26.29%),整个消化道产品线均保持较快增长。促性激素领域中的重点品种亮丙瑞林微球贡献营收4.57 亿元(YOY+27.37%),仍保持较快增长;尿促卵泡素贡献营收3.05亿元(YOY+11.59%),增速与行业水平相当。

    参芪扶正降幅收窄,对业绩影响进一步减弱。参芪扶正上半年实现营收4.55 亿元,同比下降16.58%,较去年同期降幅(34.66%)和今年一季度降幅(预计20%左右)明显收窄。鼠神经生长因子上半年实现营收2.26 亿元,同比下降1.28%。二者合计营收占比为13.85%,较去年占比(16.39%)下降,对公司业绩影响进一步减弱。

    三费费率较去年同期基本持平。2019H1 销售费用为17.97 亿元(YOY+6.98%),管理费用(加回研发费用)为5.44 亿元,其中研发费用2.88 亿元(YOY+18.24%),财务费用收益1.13 亿元,三费合计营收占比达45.11%,较去年同期基本持平。

    研发投入持续加大,生物药研发加快推进临床。2019H1 研发投入3.44亿元,用以支持多项研发布局同步进行,其中生物药研发颇具看点。重组人源化抗 IL-6R 单克隆抗体注射液处于临床I 期,重组抗 HER2结构域II 人源化单抗和注重组人源化抗 PD-1 单抗均在准备Ib 期临床试验,重组全人源化抗 OX40 单抗获临床批文。

    【投资建议】

    一方面由于中药注射剂和辅助用药持续承压,公司的参芪扶正注射液和鼠神经生长因子销售额下滑,另一方面公司销售费用率降低,因此结合公司2018 年年报以及2019 年半年报调整盈利预测,下调营收、小幅上调归母净利润。随着艾普拉唑、亮丙瑞林等优秀品种的销售上量,公司化药板块营收占比持续提升,同时生物药研发布局顺利推进,公司长期发展仍值得期待。预计公司19/20/21 年营业收入分别为98.21/109.35/123.04 亿元( 19/20 年原预测为105.58/118.25 亿元), 归母净利润分别为12.46/14.20/16.01 亿元(19/20 年原预测为12.22/14.15 亿元),EPS 分别为1.33/1.52/1.71 元,对应PE 为20/17/16 倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    重点品种销售不及预期风险;

    参芪扶正销售降幅过大风险;

    药品研发进度不及预期风险。