药明康德(603259)2019年中报点评:核心业务百花齐放 同口径利润高速增长

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/陈铁林 日期:2019-08-20

业绩总结:公司2019 年上半年实现营业收入58.9 亿元,同比增长33.7%;实现归母净利润10.6 亿元,同比下滑16.9%;实现扣非净利润为9.9 亿元,同比增长20.1%。

    核心业务百花齐放,同口径利润高速增长。1)从收入构成来看:2019H1 公司的中国区实验室服务实现收入29.9 亿元(+23.7%),美国区实验室服务实现收入7.1 亿元(+30%),CDMO/CMO 服务实现收入17.2 亿元(+42%),临床研究及其他CRO 服务实现收入4.7 亿元(+104.2%),各项核心业务均实现高速增长;2)从利润结构来看:2019H1,公司部分投资标的(Unity Biotechnology,Inc.以及 Hua Medicine 等)公允价值变动较大,导致本期公允价值变动损失约0.6 亿元,较去年同期公允价值变动收益4.3 亿元大幅减少。扣除该影响后,公司归母净利润为11.1 亿元,较同口径增长32.4%。

    期间费用控制良好,毛利率稳中略降。1)期间费用方面:三项费用率合计约19.1%,上升0.6pp,其中销售费用率为3.5%,上升0.1pp;管理费用率为15.3%,上升1.6pp;财务费用率为0.3%,下降1.1pp;2)毛利率方面:2019H1 毛利率为38.8%,同比下降1.3pp,主要系公司加大对关键人才激励等导致成本增加,以及低毛利的临床业务代垫费用收入大幅增加所致;3)现金流方面:2019H1,公司销售商品、提供劳务收到的现金为56.5 亿元(+31.4%),基本接近营业收入规模;经营性现金流净额为9.8 亿元,同比增长96.5%。

    客户群体不断壮大,跟随分子策略凸显成效。1)客户群体不断壮大:2019H1,公司新增客户近600 家,合计为来自全球30 多个国家的超过3600 家客户提供服务,其中94.5%的营业收入来源于原有客户,27.6%的客户使用多个业务部门提供的协同服务;2)跟随分子策略凸显成效:公司推进“跟随药物分子发展阶段扩大服务”策略,通过与客户在临床前期阶段建立紧密的合作关系,不断为公司带来新的临床后期以及商业化阶段的项目,报告期内为客户完成10 个IND申报,获得11 个CTA,并为30 个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO 服务。

    内生推进能力规模建设,外延整合现有业务体系。1)内生推进能力规模建设:2019H1,公司启东研发中心正式投入运营,无锡细胞和基因治疗产品研发生产基地正式落成,药物安全性评价、生物分析服务、医疗器械测试及合全药业生产基地通过多次监管部门现场核查;2)外延整合现有业务体系:公司先后收购了AppTec,百奇生物,Crelux,辉源生物、WuXi Clinical Development 等多家优质公司,并在收购后对其业务进行整合。2019 年5 月,公司收购临床研究数据统计分析服务公司Pharmapace, Inc.,进一步增强公司全球创新药临床试验服务能力。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为25.2 亿元、32.4亿元、40.7 亿元,对应当前1212 亿元市值,PE 分别为48 倍、37 倍、30 倍。药明康德作为全球医药研发外包行业龙头,充分受益于全球创新药产业发展浪潮,维持“买入”评级。

    风险提示:美国区实验室器械检测服务仍不达预期的风险;CMO 新建管线产能过剩的风险;汇率波动的风险;外包服务行业增速或不及预期的风险。