钢研高纳(300034)2019年半年报点评：净利润同比增长86％ 新型高温合金毛利率提高15个百分点

投资要点

    净利润同比增长86%。2019年上半年，公司实现营业收入6.76亿元，同比增长95.57%；实现归属于上市公司股东的净利润8629万元，同比增长86.19%；归属于上市公司股东的扣非净利润8031万元，同比增长87.63%；实现每股收益0.19元。公司营收大幅增长的主要原因是并购青岛新力通增加的收入所致。

    2019年第二季度，公司实现营业收入3.76亿元，同比增长1.05倍，环比增长25.6%；归属于上市公司股东的净利润5476万元，同比增长1.11倍，环比增长73.6%；实现每股收益0.12元。

    综合毛利率提高5个百分点，其中新型高温合金表现突出。2019年上半年，公司综合毛利率为33.13%，同比提高了5.18个百分点。其中铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金毛利率分别为35.52%、23.77%、47.47%，分别提高了1.37、1.80、15.44个百分点。

    收购新力通，进一步拓宽民用领域，打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权，2019年上半年新力通实现营业收入2.38亿元，净利润4768万元。公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元，2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产，石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户，比如：中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源，有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。

    高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料，航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的40%～60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟，第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速，我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。

    高温合金稀缺标的，维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头，公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%，在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019 年、2020 年EPS 分别0.37 元、0.48 元，目前股价对应PE 分别为42 倍、33倍，维持 “谨慎推荐”评级。

    风险提示：产品需求低于预期，政策风险。