旗滨集团(601636)2019年中报点评：盈利有所承压 加速产业链升级

　　收入增长7.86%，归母净利润增长-20.91%

    　　2019H1 公司实现营业收入40.66 亿元，同比增长7.86%，实现归母净利润5.18亿元，同比增-20.91%，稀释EPS 为0.1951 元/股，其中Q2 单季度实现营业收入22.31 亿，同比增长5.65%，归母净利润3.09 亿，同比增长-7.32%，增速较Q1 提升27.63 个百分点。业绩下降主要由于上半年玻璃价格下降，原燃料价格的上涨导致毛利降低，以及股权转让收益同比有所减少。

    　　盈利有所承压，精细化管理取得成效

    　　2019 年上半年公司玻璃销量为5407 万重箱，同比明显增长12.34%，主要由于郴州旗滨光电光伏玻璃项目正式投入商业化运营。我们测算上半年公司箱收入为75.2 元，较去年上半年减少3.12 元，主要由于上半年全国玻璃价格持续下降；箱成本为55.37 元，同比小幅上涨1.64 元，主要由于原燃材料价格上涨；箱毛利和箱净利分别实现19.83 元和9.59 元，分别同比降低4.76 元和4.03元。报告期内，公司精细化管理取得明显成效，通过全方位挖潜增效、理顺管理体制、引入PBC 绩效管理、精益生产管理等手段，公司上半年管理费用率降低2.44 个百分点至4.68%，期间费用率降低2.01 个比分点至7.44%。报告期内公司加大研发投入，增强未来发展动力，研发费用达1.71 亿（+52.68%）。

    　　深加工持续推进，加速产业链升级

    　　为减少玻璃价格波动对盈利能力的影响，公司近年一方面逐步对生产线进行技改，另一方面加大力度推进深加工业务，加速产业链条升级。上半年以来，公司郴州光电光伏项目正式投入商业化运营，7 月下旬醴陵电子玻璃项目点火，烤窑结束后将进入联合调试阶段，广东节能二期项目建设已经启动，此外公司完成控股醴陵市金盛矿业并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权，产业链上下游不断完善和发展。

    　　低估值的玻璃龙头，具备长期投资价值，维持“买入”评级目前玻璃行业即将进入旺季，全国提价已经开启，同时纯碱价格的持续下降减少企业压力，若下半年竣工出现好转，或限产冷修生产线如期执行，行业再均衡可期，公司作为玻璃行业龙头，目前估值低安全性强，预计19-21 年EPS分别为0.44/0.50/0.58 元/股，对应PE 为9.9/8.8/7.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产销售不及预期；原材料价格上涨超预期；