久远银海(002777)：民生信息化龙头受益医保TI建设潮 卡位控费升级商业模式

久远银海：民生信息化领域龙头。公司是智慧民生和军民融合服务商，业务主要聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大方向。其中医疗医保与智慧城市、数字政务业务占收入比重超过95%，成为公司增长的主要力量。2019 年公司实现经营活动产生现金流量净额为2.21 亿，同比增长58.99%，实现归母净利润1.19 亿元，同比增长30.77%，公司净现金流持续高于净利润。公司大股东为四川久远投资控股集团，持股比例为16.32%，四川久远投资为中国工程物理研究院独家控股的国资平台，中国平安持有公司3.49%的股权。

    医保局成立驱动医保信息化建设，信息化成DRGs 关键条件。1）国家医保局成立承接了“三保合一”、组织制定药品、医用耗材的医保目录和支付标准及收费、招标采购政策等职能，成为中国医疗最大的支付方。全国医保信息系统和平台顶层设计出台，顶层设计的推出将迅速下沉到省级平台，省级医保平台将以国家医保平台为模板，进行全国统一标准的地方医保平台建设。同时“三保合一”还将带动医保结算接口的更新改造需求。2）国家医保局于2018 年12 月20 日发布了《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》，DRGs 成为医保控费主要趋势，而信息化成为实现DRGs 的先决条件。

    大民生领域资源积累深厚，中标国家医保平台商业模式升级可期。公司市场覆盖全国24 个省（自治区、直辖市）、100 余个城市，为7 万家医院药店和近5 亿社会公众提供服务。医疗医保业务面向医保局、卫健委、药监局以及医疗机构、医药机构、商保机构等主体全方位深度布局。公司中标国家医保平台第2 包跨省异地就医管理子系统，第8 包基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统。其中第8 包属于医保核心业务系统，对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。 我们认为国家医疗平台的医保核心业务的中标，将使公司在新一轮医保IT建设中市场份额进一步提升，成为DRGs 及“医保大数据”的IT 核心力量。同时，在医保端，公司还承建了多地区医保核心系统，以及医保DRGs 平台；在医院端，公司支撑着10 余家三甲医院和2000 余家中小医院HIS 平台的稳定运行，并承建了部分省市医共体数据中心集成平台；在医药端，公司形成了药店一站式解决方案。在DRGS 控费大势所趋之下，公司有望通过医院、药店等医保相关业务的战略卡位，获得商保以及服务分成费用。

    2020 年目标市值93 亿，给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021 年实现收入11.15/14.58/18.16 亿元，实现净利润分别为1.57/2.32/3.03 亿元，同比增速分别为32.05%、48.13%、30.49%。给予公司2020 年93 亿市值，对应2020 年40 倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：医保信息化投入不达预期；创新商业模式推广不达预期；关键假设可能存在误差的风险。