宝信软件(600845)深度研究报告:顺势而为 厚积薄发

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:陈宝健/邓芳程 日期:2019-08-20

两大业务共振,业绩快速增长。公司为钢铁信息化龙头,2012 年以来开始布局云计算。受益产业整合智能制造趋势,钢铁行业信息化迎来新一轮快速增长期,同时,IDC 业务势头强劲,两大业务共振,助力业绩加速增长。特别是2016 年以来,宝之云贡献更加明显,净利润进入快速释放阶段。净利润快速增长的背后不仅是收入持续增长,更重要的是结构的显著改善,2014 年以来,随着IDC 业务不断贡献增量,公司服务外包收入保持快速增长,从贡献的毛利率来看,则更加明显。而且,公司经营效率显著提升,人均贡献毛利及扣非净利润均实现大幅增长。现金流方面,因IDC 业务有较大的折旧摊销,现金流表现相对净利润更加亮眼。

    需求驱动IDC 行业高增长,格局变化催生新机遇。互联网流量呈现快速增长,催生IT 基础设施建设需求,也体现为科技公司资本支出快速增长。云服务作为新的IT 架构已基本成为共识,新增的计算、存储等需求催生云计算建设,而传统的IT 架构也加速向云计算转型,驱动云计算行业快速增长。我国公有云及私有云仍处于追赶阶段,市场增速快于全球平均,对IDC、服务器等基础设施需求拉动更为明显。全球数据中心市场规模保持较快增长,国内增速显著高于全球。从数据中心需求结构来看,变化也较为明显:首先是对机房的需求从分散到集中,超大规模数据中心受到更多青睐;其次,亚太地区快速追赶,市场占比有望显著提升;再次,地域分布从集中到相对分散,中国环一线城市需求凸显。IDC 市场的增长及需求的结构性变化,将催生新的市场机遇。

    IDC 顺势而为,模式复制再造成长空间。公司IDC 业务独具竞争力。1)收入端:高品质带来适度溢价,长期合同助力营收稳步实现;2)成本端:建设成本较低、上架率高、PUE 良好等带来较低的固定成本分摊、电费水平,成本控制优秀;3)费用端:销售费用低,管理效率高,费用控制优秀;4)利润端:超额实现预期净利润,收益率水平优秀。5)空间:上海地区仍有潜力,联手宝武有望进一步拓展武汉、南京等中心城市,较好承接IDC 下阶段需求。

    钢铁信息化厚积薄发,受益需求深化。公司在钢铁信息化领域以MES 为核心,度打通采购、生产、销售等多个环节,可提供领先的整体解决方案,竞争实力行业领先。宝钢股份在信息化和智能化领域走在国内前列,其IT 投入持续极大给公司带来积极贡献。2017 年以来,宝钢及相关企业对信息化投入快速增长,其中,2019 年,公司预计关联交易为39 亿元,相对于2018 年实际关联交易额增长37%。此外,宝武集团还通过横向整合进一步做大做强,将带来更多信息化需求释放。行业发展趋势来看,钢铁产业整合催生信息化建设,智能制造与工业互联网推进,打开更大空间,公司作为龙头料将充分受益。

    投资建议:考虑IDC 三期上架速度较快、IDC 四期追加投资后单机柜盈利相对前三期显著提升、钢铁信息化业务呈现加速趋势,我们上调2019 年、2020年归母净利润分别至8.90 亿元、11.25 亿元(上调前分别为8.43 亿元、10.76亿元),我们预测公司2021 年归母净利润为14.26 亿元,对应PE 分别为40倍、32 倍、25 倍,参考可比公司估值水平,给予2020 年40 倍PE,对应目标价39.46 元/股,上调至“强推”评级。

    风险提示:IDC 业务拓展不达预期,钢铁行业IT 支出不达预期。