天目湖(603136):费用降低提振业绩 静待温泉二期落地

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李慧/徐乔威 日期:2019-08-20

事件:

    天目湖发布2019 年半年报,19H1 公司实现营业收入2.20 亿元/+0.27%,实现归母净利润5371 万元/+9.56%,扣非后归母净利润5169 万元/+14.80%。Q2 单季实现营收1.31 亿元 /+1.42%,归母净利3871 万元/+23.31%,扣非净利3687 万元/+17.28%。公司非经常性损益主要来自政府补贴和投资及资产管理收益。

    点评:

    费用降低提振业绩。分子公司看,19H1 温泉/竹海/索道/旅行社子公司分别实现营收6023 万/6719 万/825 万/7450 万,同比增加1.62%/-0.11%/142.19%/-2.89%;分别实现净利润451 万/2384 万/511 万/225 万,同比增加-25.5%/5.53%/318.31%/1.88%。费用端: 19H1 期间费用率27.15%/-3.15pct,其中销售费用率13.28%/-0.14pct,管理费用率15.05%/+0.22pct,财务费用率-1.18%/-3.23pct,财务费率下降主要系公司存款较多产生利息所致,考虑到后续资金用于投资温泉二期项目且可交债即将发行,未来财务费用率将有所回升。盈利能力稳中有升:19H1 毛利率65.66%/+1.59pct,净利率28.60%/+2.54pct。

    公司作为民营景区开发龙头,管理团队经验丰富,依托水库和竹林即建立起一站式旅游休闲基地。公司景区处于长三角3 小时车程内,景区协同延长客户停留时间,挖掘二次消费增加公司收入,直销为主降低对OTA 的依赖。公司的开发模式可复制性强,未来有望异地扩张。

    公司未来业绩增长来自客流量提升+客单价提升+新建项目落地。新建项目共有三项:(1)御水温泉二期(竹溪谷),投资金额增加到2.4 亿,丰富公司高端酒店产品线,未来每年有望贡献6000 万营收;(2)南山小寨二期,以酒店为重要主体,弥补南山竹海短板,提高游客停留时间和人均消费水平;(3)温泉一期改造,有助于重振开业十年酒店及温泉的竞争力,提升接待人次及人均消费水平。

    投资建议:考虑温泉二期项目即将开业,调整公司盈利预测。预计公司2019-2021年营业总收入分别为5.23 亿、6.17 亿和6.84 亿,同比增长6.93%、17.82%和11.00%;归母净利润为1.19 亿、1.46 亿和1.61 亿,同比增长14.89%、23.07%和10.57%;预计2019-2021 年每股收益分别为1.02 元、1.26 元和1.39 元,按照最新收盘价对应PE 分别为21 倍、17 倍和15 倍。维持“增持”评级。

    风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期、景区门票降价风险。