中公教育(002607)2019年半年报点评:业绩持续高增长 龙头跨赛道复制扩张可期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇 日期:2019-08-20

2019 年上半年公司业绩大增132%,位于业绩预告的上限

    2019 年上半年,公司实现收入49.13 亿元/+49%,归母业绩4.93 亿元/+132%(扣非业绩同增139%),位于业绩预告的上限,EPS0.08 元。Q2 公司实现收入23.26 亿元/+42%,业绩3.87 亿元/+46%,扣非业绩3.65 亿元/+47%。

    公考培训逆势表现良好,教师类持续高增长,渠道拓展迅速

    2019 年上半年,公司累计培训人次达179 万/+44.35%。1)面授培训人次93万/+31%,客单价+6%,量价齐升促收入+38%,具体看细分业务:缩招背景下,公务员面授培训人次、客单价分别逆势增长10%/15%,致收入+26%;事业单位面授培训收入+7%,机构改革影响下增长平稳;政策利好下教师类面授培训收入+52%,继续维持高增长;综合业务收入7.02 亿/+89%,主要系考研及IT 培训等新业务低基数下高增长贡献。2)在线培训方面,在职考生增加驱动在线培训人次达86 万/+63%,客单价+88%(预计去年优惠课程低基数),实现收入4.45 亿元/+206%,增势迅猛。截至2019 年上半年,公司直营分支机构共880 个,较期初同增26%,渠道拓展快速推进。综合来看,毛利率增2.2pct,期间费用率降4.6pct,预计与收入季节性降低及规模效应有关,其中销售/管理费用率分别降3.3pct/2.3pct,财务费用率增1.0pct(短期贷款增加)。

    政策利好,龙头效应显著,扩赛道复制扩张提供持续动力

    短期来看,1)机构改革影响公务员招录,但对龙头影响相对有限,上半年表现也表明市占率、参培率及客单价的提升可一定程度支撑,且改革落地后招录规模有望企稳回升;2)教师类培训受政策利好短期爆发,18 年及19H1 的表现已持续印证;3)业务相对刚需,就业压力增大预计推动行业成长。中线来看,公司渠道及研发优势突出,考研、IT 等新赛道复制拓展可期,以及三四线城市、高校渠道的快速拓展,有望为公司提供持续的盈利支撑。

    风险提示

    政策风险;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;人力资源流失等。

    政策利好,期待龙头跨赛道复制扩张,维持“增持”评级上调19-21 年EPS 至0.29/0.39/0.52 元(此前为0.26/0.35/0.46 元,主要考虑公考逆势良好、综合及线上业务高增长),对应PE51/37/28x。政策利好,公司渠道及研发优势强化,有望受益于集中度、渗透率及客单价提升,跨赛道复制扩张空间广阔。目前公司估值相对不低,建议中线角度逢低积极配置。