建研集团(002398):扣非业绩延续高增长 经营质量有所改善

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/房大磊 日期:2019-08-20

事件:公司发布2019 年中报,实现营业收入14.81 亿元,较上年同期增28.31%;实现归属于母公司净利润为2.06 亿元,较上年同期增76.21%;归母扣非后净利润1.93 亿元,同比增长86.21%。

    外加剂收入延续快速增长,检测业务增长平稳:外加剂业务受益小企业加速退出,行业集中度提升趋势较为明显,同时公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务,快速进行区域拓展并扩大市场份额,特别是近年来混凝土砂石材料来源频繁变化,对减水剂服务要求提升,公司复配优势表现更加明显;外加剂业务销售延续快速增长趋势,实现收入10.27 亿元,同比增长26%;技术服务收入2.11 亿元,同比增长8.7%,增长保持平稳,在福建市场检测行业需求景气有所回落和竞争加大之下,公司在巩固建工检测业务平稳发展同时,加大了消防、环保、工业品、电子电气等检测业务开拓力度,内生+外延推进综合技术服务业务。

    外加剂毛利率提升明显,技术服务毛利率有所下降: 期内公司实现毛利率30.9%,较上年同期略升了5.2 个百分点,外加剂业务毛利率有明显提升,技术服务毛利率有所降低。外加剂业务毛利率31.28%,较上年同期提高了8.7 个百分点;16 年以来上游原材料环氧乙烷价格持续上涨,且产品价格调整滞后于原料价格上涨,受此影响公司16-17 年毛利率持续下降;随着产品价格调整跟进,公司18 年以来毛利率呈现提升趋势,特别是今年上半年,受益环氧乙烷价格明显回落(年中价格较年初回落幅度超过15%)和产品结构调整,外加剂毛利率同比大幅度提升。技术服务业务毛利率41.1%,较上年同期下降了2.2 个百分点,预计主要受到福建等市场需求回落和竞争加大的影响。

    经营性现金流净额略有增加,收现比同比有所提高:公司期内经营性现金流净额4080 万元,较上年同期略有增加;期内公司外加剂业务收入保持快速增长的同时加快销售回款力度,应收账款和票据余额较年初增加约2 亿元,但收现比较上年同期有所提高,期内公司收现比为85%,较上年同期提高10 个百分点;同时,期内公司付现比较上年同期上升了26 个百分点,尽管收现比提高,但叠加付现比提高,整体经营性现金流净额小幅改善;分季度来看,Q1-Q2 公司经营性现金流净额分别为-1.17 亿元和1.58 亿元,二季度改善较为明显。

    投资建议: 受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。考虑到公司量价和盈利趋势,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.1、5.4 和6.6 亿元,对应EPS 分别为0.59、0.78、0.96 元,对应PE 分别为9.3、7.0、5.8 倍;维持“增持”评级。

    风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。