德赛西威(002920)：Q2盈利环比改善 业绩拐点将至

事件：

    公司公告2019 年中报业绩，1-6 月实现营业收入22.7 亿元，同比下滑20.6%；归母净利润1.0 元，同比下滑64.4%，此前中报业绩预告为0.9 亿元-1.1 亿元。公司预计1-9 月实现归母净利润1.4 亿元-1.6亿元，同比下滑54.2%-60.1%。

    新业务逐步落地，公司Q2 业绩边际改善

    公司Q2 实现营业收入12.7 亿元，同比下滑13.1%，同比降幅较Q1环比收窄15.3pct；实现归母净利润5869.7 万元，同比下滑53.7%，同比降幅较Q1 环比收窄19.2pct。公司Q2 业绩边际改善，主要是新业务逐步落地，公司智能驾驶辅助产品相继量产，订单销售快速提升。我们认为，公司下半年业绩有望迎来拐点：（1）行业持续复苏，下游配套车型销量逐步恢复；（2）新品量产加速，持续提供业绩增长动力。公司预计Q3实现归母净利润3276.3万元-5276.3万元，同比变动-36.1%至2.9%。

    毛利率环比提升，研发投入持续加码

    公司Q2 毛利率23.3%，环比增加2.7pct，同比降低1.8pct。随着新业务的放量，公司盈利能力逐步改善。上半年，公司费用率19.9%，同比增加6.1pct，其中销售费用率3.3%（同比+0.2pct）；管理费用率3.4%（同比+1.2pct），主要系并购产生的中介服务费及并表影响；研发费用率13.0%（同比+4.6pct），主要系新产品增加，公司持续加大研发投入；财务费用率0.2%（同比+0.1pct）。

    在手订单饱满，座舱电子龙头即将腾飞

    公司是国内座舱电子龙头企业，提前布局智能驾驶舱和ADAS 市场，在手订单饱满，多个产品量产在即，业绩可持续性高：（1）智能驾驶舱产品即将在理想ONE 车型上配套量产；（2）智能辅助驾驶产品部分量产，多个产品获得定点；（3）车联网产品在一汽大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等平台上实现商业化落地。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.43/0.59/0.74 元，对应2019-2021年PE 分别为59.8 倍、43.5 倍、35.1 倍，维持公司“增持”评级

    风险提示：行业复苏不及预期；新产品量产不及预期。