亿纬锂能(300014)中报点评:麦克韦尔业绩超预期 锂离子电池持续高增长

类别:创业板 机构:中原证券股份有限公司 研究员:牟国洪 日期:2019-08-20

事件:8 月15 日,公司公布2019 年半年度报告。

    投资要点:

    公司业绩略超预期,投资收益增厚业绩。2019 年上半年,公司实现营收25.30 亿元,同比增长34.30%;营业利润5.06 亿元,同比大幅增长191.66%;净利润5.01 亿元,同比大幅增长215.23%;扣非后净利润4.91 亿元,同比大幅增长231.31%;经营活动产生的现金流金额4.81亿元,同比增长2087%;基本每股收益0.56 元。19 年上半年,公司对麦克韦尔的投资收益3.68 亿元,占公司利润总额的72.91%,麦克韦尔业绩超预期。

    锂离子电池营收持续高增长,预计仍将高增长。2015 年以来,公司锂离子电池营收持续高增长,17 年成为公司最主要收入来源;18 年实现营收31.51 亿元,同比增长126.61%,营收占比提升至72.41%;19 年上半年实现营收18.74 亿元,同比增长47.64%,营收占比74.07%。公司锂离子电池业绩增长原因:一是软包电池并购惠州创能后的协同效应达预期,并在电子雾化器和智能穿戴等细分市场占有率快速提升,且已与国内外知名品牌客户形成稳固的战略合作关系;二是三元圆柱18650 电池成功转型消费类电池,并在工具和两轮电动车市场得到高、中端客户认可,客户需求稳步增长;三是动力电池业务伴随客户认可和产能释放,业绩持续增长,具体而言:在新能源汽车商务车市场方面,公司为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务,市场地位稳步提升,进入行业前列;在乘用车市场方面,公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单和供应商选定报告。同时在储能领域,公司成功开发储能专用电芯并实现量产;在电动船新市场方面,子公司湖北金泉获得中国船级社型式认可证书并逐步提供产品,且开启在5000 吨大型新能源散货船项目的首次尝试。近年来,公司动力电池的产能一直在增加,软包电池方面,19 年有3GWh 产能投产,预计2020 年增加6GWh 形成9GWh 的产能;磷酸铁锂电池产能也在扩大,如已完成的非公开发行项目中将新增3.5GWh 磷酸铁锂电池产能。总之,伴随产能持续释放和下游各细分领域市场拓展顺利推进,公司锂离子电池业绩将持续高增长。

    锂原电池营收延续稳增长,预计19 年稳步增长。2013-16 年,公司锂原电池营收增速总体平稳,总体维持在15%左右;18 年以来增速放缓,其中18 年增长10.01%;19 年上半年实现营收6.56 亿元,同比增长6.74%,营收占比25.93%,业绩持续稳步增长主要受益于公司在锂原电池领域行业地位和技术规模优势,且国家智能电表新一轮招标开启带动市场需求,物联网市场应用方面需求持续释放。根据要求,至19年底我国ETC 用户数量将突破1.8 亿,高速公路收费站实现ETC 全覆盖,预计未来将进一步提升。结合公司在原电池领域行业地位和技术优势,预计19 年下半年公司该业务将持续稳步增长。

    盈利能力基本持平,预计下半年总体稳定。2019 年上半年,公司销售毛利率25.53%,同比回落0.09 个百分点,总体基本持平。分业务毛利率显示:锂原电池为40.50%,同比略增0.77 个百分点;锂离子电池为20.28%,同比提升1.50 个百分点。公司注重研发投入,研发投入在营收中占比由17 年的7.81%提升至18 年的9.07%。19 年上半年研发支出2.07 亿元,同比增长38.46%。截止19 年6 月底:公司已拥有1168 项国家专利,同时公司获得了3 项中国优秀专利奖,3 项广东省优秀专利奖,2 次广东省科学技术一等级,并于2018 年获得中国科学技术发明一等奖。结合公司在锂原电池领域具一定行业地位且附加值较高,预计19 年盈利能力总体平稳。

    公司非公开发行股票顺利完成。18 年10 月,公司公布非公开发行A股股本预案:拟发行数量不超过1.7 亿股,募集资金总额不超过25 亿元,募集资金净额用于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,上述项目建设周期均为两年,完全达产后将分别形成年产5GWh 高性能储能动力锂离子电池和18720 万只消费锂离子电池的产能,预计合计实现营收50.85 亿元、净利润3.38 亿元,并于19 年2 月25 日获证监会核准批复;19 年5月完成了非公开发行,发行价格为21.74 元/股,发行股票数114995400股,募集资金总额25 亿元,净额24.67 亿元,发行对象为中银基金等4 家机构,锁定期均为1 年。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020 年全面摊薄后的EPS分别为1.19 元与1.42 元,按8 月15 日31.70 元收盘价计算,对应的PE 分别为26.6 倍与22.4 倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;国内外经济下滑超预期;上游原材料价格大幅波动。