绿盟科技(300369)：战略转型初见成效 渠道模式加速革新

事件：公司发布2019 年中报，2019 年H1 公司实现营收5.21 亿元，同比增长25.15%，实现归母净利润-3329.69 万元，同比减亏45.13%，实现扣非净利润-4840.89 万元，同比减亏39.73%，基本符合市场预期。同时公司预计2019 年前三季度的净利润为-2000 至-1500 万元， 同比减亏54.06%-65.54%。

    投资要点

    二季度加速增长，费用控制良好：2019 年Q2 营收同比增速为31.25%，明显快于Q1 增速，归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为72.18%和69.32%，公司二季度无论是营收还是净利润增速均高于一季度，净利润增速更高，盈利能力提升明显。分业务来看，安全产品和安全服务同比增速分别为25.56%、30.42%。分客户来看，金融、电信运营商、能源及企业、政府及事业单位同比增速分别为10.34%、27.75%、29.61%、31.92%，政府和事业单位增速提升尤为明显，我们认为中电科国资控股股东的引入，加速了在政府等涉密市场业务的拓展。毛利率方面，整体毛利率略有下降，安全产品和安全服务毛利率分别下降2.48pct和1.34pct。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降1.36pct、5.2pct、3.29pct，主要系公司业务在快速增长的同时，各项费用控制良好。

    安全市场由产品化向服务化转型，公司P2SO 业务转型初见成效。目前网络威胁正向着多样化和复杂化的方向演化，我国网络安全市场正逐步由产品化向服务化转型。今年以来公司积极践行P2SO 的战略转型计划，由传统安全产品模式向安全解决方案+安全运营模式转变。从业务拆分来看，安全服务业务的收入增速高于安全产品业务，安全服务业务的营收占比也由2018 年H1 的32.75%提升到2019 年H1 的34.13%。我们预计随着公司战略的持续推进，安全服务业务的占比有望今年一步提高。

    进一步优化渠道化战略：公司自成立以来就一直坚持“渠道战略”不动摇，构建公开、公平、公正的渠道合作伙伴体系。随着战略的持续转型，对公司内部：今年公司对业务线组织架构进行了调整，调整总部各个事业部和各地分公司、办事处联动，形成横纵结合的业务销售体系。对渠道：公司今年进一步优化渠道化战略，2019 年8 月NSFOCUS CLUB2019渠道合作交流会在17 个省市召开，公司和渠道商围绕企业业务做进一步转型，加大投入，通过优化对渠道商的激励政策牵引其转型和能力提升，持续构建安全服务体系，提升新商业模式下的服务能力与可销售性。

    盈利预测与投资评级：预计2019-2021 年EPS 分别为0.34 元/0.47 元/0.65元，目前股价对应PE 分别为51/37/27 倍，随着战略股东的进入，公司释放业绩的动力十足，盈利能力有望恢复到历史中枢水平。维持“买入”评级。

    风险提示：网络安全行业进展低于预期；公司业务推进低于预期。