航天电器(002025):军民品订单充足 全年业绩可期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王一川 日期:2019-08-20

一、事件概述

    8 月19 日,公司发布2019 年半年报,实现营业收入16.19 亿元,同比增加38.56%;实现归母净利润1.87 亿元,同比提升19.17%。

    二、分析与判断

    订单持续向好,盈利水平下降

    2019 年上半年,公司实现营业收入16.19 亿元,同比增加38.56%,主要原因为产品订货持续增长,且自2019 年3 月新设公司广东华旃合并报表;归母净利润1.87亿元,同比提升19.17%。上半年,公司军用、民用和国际市场订货实现较快增长,其中国际市场订货突破亿元,创历史新高。报告期内,公司期间费用率为17.75%,较去年同期的22.49%大幅下降4.74pct,主要为公司费用控制较好,营收增速显著高于费用增速。上半年实现毛利率34.77%,较去年同期下降明显,系连接器毛利率下降所致。

    连接器营收增长显著,毛利率水平下滑

    公司为主要的航天连接器供应商,并且连接器业务的收入占比最大。上半年连接器领域实现营收9.94 亿元,同比增加58.05%,原因为板块订单增长显著;毛利率为36.76%,同比下降8.55pct,系盈利水平较低的民品占比提升所致。2018 年我国以39 次航天发射活动的成绩位居全球第一,航天科技集团副总经理杨保华在采访中提到,预计2019 年全年航天发射仍将超过30 次。目前航天发射呈现高密度常态化趋势,公司作为航天连接器的供应商,连接器业绩有望持续增长。

    微特电机增速稳定,看好长期发展

    公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机,主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套。报告期内板块实现营收4.31 亿元,同比提高14.61%;实现毛利率27.29%,基本处于稳定。上半年,林泉自动化检测线完成方案及设计评审。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展,以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力,公司电机领域发展迎来增长机遇。

    积极布局5G 领域,广东华旃已并表

    公司与东莞扬明合资新设广东华旃,其中航天电器出资10200 万元,出资比例为51%,自2019 年3 月开始并表。广东华旃承诺在设立36 个月内累计完成扣非后净利润3750 万元,有助于公司未来盈利提升。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆,产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势,合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。

    三、投资建议

    公司作为国内领先的航天电子元器件企业,坚持军品、民品协同发展路线,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.00、1.19 和1.43 元,对应PE 为29X、24X 和20X,可比公司平均估值35X,给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    1、行业竞争激烈导致盈利水平下降;2、应收账款增加导致回款风险提高