药明康德(603259)：业绩增长超预期 外包龙头平台优势显现

摘要

    中期业绩优秀，收入和经调整利润增长超预期：公司2019H1 营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为58.94 亿、10.57亿和9.93 亿元，相比去年同期分别增长33.68%、下降16.91%、增长20.05%，经调整的non-IFRS 归母净利润增速为32.0%。

    核心业务稳健增长，CDMO、临床CRO 快速提升：分业务来看，公司上半年中国区实验室实现收入29.89 亿元（+23.70%），业务平台整合优化，完成项目数量提升，DEL 规模快速扩；CDMO/CMO实现收入17.18 亿元（+42.03%），订单持续放量，MAH 项目储备丰富，国内订单未来放量空间大；美国区实验室实现收入7.10 亿元（+29.98%），细胞基因治疗正值风口，未来迎来快速成长，医疗器械业务能力恢复，受到欧盟MDR 法规修订利好；临床研究及其他CRO 实现收入4.72 亿元（+104.22%），业务体系不断完善，收入端高增长，利润端具有较大成长空间。

    长尾客户战略增加平台优势，创新业务和资源整合优势明显：公司在“Follow the Molecule”战略基础上，积极发展“长尾客户”客户粘性和一体化平台的业务优势均不断增大。同时受益于国内创新药研发热潮，公司DDSU 业务不断推进，后续随着项目的不断进展和公司业务平台的协同，里程碑收入有望快速增长。另外公司积极与各个不同领域的公司合作，建立了大健康生态圈，保证未来业绩发展空间。

    盈利预测及投资评级：我们上调公司2019 年-2021 年收入增速预测分别到31.0%、30.3%和29.2%，相应归母净利润增速分别为-6.2%、25.4%和29.4%，经调整的non-IFRS 归母净利润增速与收入增速基本匹配，同时上调公司评级为“买入”评级。

    风险提示：投资收益出现大幅波动；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；中美贸易影响及汇率波动影响。