华宇软件(300271)：业绩稳定增长 法律AI已全面进入收获期

公司2019 年上半年实现营业收入13.74 亿元，同比增长37.86%；归母净利润2.28亿元，同比增长6.05%；扣非后净利润2.23 亿元，同比增长22.64%；二季度公司实现营业收入8.93 亿元，同比增长38.63%，净利润1.68 亿元，同比增长2.32%。公司上半年经营活动产生现金流量净额-6.22 亿元，同比下降32.80%；归属于上市公司股东净资产55.37 亿元，同比增长30.33%。

    2019H1 业绩稳定增长，股权激励费用短期影响净利润增速。公司上半年坚定推进多元化业务发展战略，各项业务开展顺利，在法律科技、教育信息化等领域保持了快速发展势头，实现营收13.74 亿元，同比增长37.86%。报告期内公司股权激励费用增加1887 万元，实际扣非净利润约为2.42 亿元，同比增长约33%，与营收基本匹配。

    公司布局法律AI 已全面进入收获期，估值洼地已现。目前公司在110 余个业务应用场景中拥有超过200 款自主知识产权的软件产品，已经形成了“法律业务场景应用+业务中台+法律AI 平台+通用软件支撑”为模式的一体化法律服务平台。2019 年公司第三代法院核心业务T3 将正式交付并开始部署，2020年在全国市场全面推进T3 升级换代，我们认为公司已初步完成从一个传统法检软件供应商向法律AI 应用方案的进化，目前估值处于洼地，具备投资价值。报告期内公司法律科技业务实现营收9.24 亿元，同比增长21.78%；实现新签订合同6.34 亿元，同比增长11.80%；期末在手合同13.32 亿元，同比增长40.42%，预计未来法律科技业务将维持稳定增长。

    教育信息化业务茁壮成长。公司目前已累计为上千所高校、2000 多万师生提供信息化服务。报告期内，公司教育信息化业务实现营业收入1.74 亿元，同比增长62.76%；受系统集成类业务招标延期影响，上半年新签合同1.20 亿元，同比下降40%，但智慧校园等软件业务新签合同增速依然超过30%；期末在手合同2.35 亿元，同比增长2.63%。

    上半年综合支出较高，下半年进入收获季节。报告期内公司经营性现金流流出6.22 亿元，主要受年初在手订单充裕、实施项目较多的影响。政府客户的回款周期往往是在下半年，公司收入确定有一定的季节性，我们认为公司上半年业务拓展购买商品支出将摊销部分全年成本，下半年公司将进入收获季。

    维持“强烈推荐-A”评级：公司通过把AI 融入业务流程，提升产品竞争力及盈利能力，我们预计2019-2021 公司净利润6.44 亿，8.38 亿，11.28 亿，公司市值168 亿，对应26x，20x，15x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：1）并购公司不达预期；2）政务信息化行业景气度低于预期。