康龙化成(300759)半年报点评：业绩快速提升 协同效应显著

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    公司发布2019 年半年度报告：公司2019 年半年度实现营收16.37 亿元，同比增长28.80%，实现扣非归母净利润1.56 亿元，同比增长34.38%，经营性现金流净额2.52 亿元，同比增长59.65%，EPS 为0.25 元/股，其中第2 季度实现营收8.73 亿元，同比增长26.84%，实现归母净利润1.07 亿元，同比增长31.47%。

    费用与营收匹配，毛利率提升明显

    公司费用波动与业绩增速匹配，报告期内销售费用2876.64 万元，同比增长22.84%，管理费用2.25 亿元，同比增长27.45%，公司致力提高研发能力和专业技术水平，持续加大研发投入，报告期内研发投入2668.71 万元，同比增长83.36%，技术水平有望持续提升；毛利率方面，报告期内公司实现32.07%的毛利率水平，同比增长了2%，主要归因于公司生物化学等高毛利率业务的增长，整体看，公司发展态势良好。

    协同效应显著，CMC 服务增势强劲

    报告期内公司实验室服务、CMC 服务分别创收10.60 亿元、3.77 亿元，同比增速24.32%、47.97%，目前CMC 业务方面已覆盖服务各类客户临床I-III 期药物开发阶段的工艺研发及生产需求，单位模块盈利体量逐渐增大，报告期内宁波杭州湾生命科技园及天津园区三期工程投入持续增加，在建工程比上年末增加3,202.52 万元，增加91.80%，随着国内MAH 制度落实、新型生物企业兴起以及对创新药研发支持力度的加大，预期CMC 市场将不断扩大，公司着眼长期不断扩大产能以满足发展需求。

    CMC+CRO 一体化服务模式精进发展

    公司凭借早期在实验室化学服务的优势竞争力，逐步向中后端延伸，目前公司临床研究服务包括早期临床试验和放射性药物代谢动力学研究两大主要组成部分，2019 年上半年公司通过收购南京思睿以及入股北京联斯达进驻临床研究现场管理等方面以发展临床服务项目，以期形成从研究到开发完善的服务链条，报告期内公司临床阶段服务实现收入1.90 亿元，同比增速为23.83%，随着公司CMC+CRO 一体化服务模式的精进，后续业绩有望持续提升。

    盈利预测与投资评级

    公司为国内CRO+CMC 一体化优质企业，受益于全球创新药及罕见病药物发展红利，现正处于快速发展时期。我们预计 2019-2021 年公司归母净利润分别4.52 亿元、5.70 亿元、7.08 亿元，EPS 分别为 0.77 元、0.96 元、1.20 元，当前股价对应 PE 分别为 55X、44X、35X。

    风险提示：项目推进不及预期，政策变动风险，国际贸易摩擦及汇率波动的风险