旗滨集团(601636)半年报点评:H1玻璃价格承压 关注下半年需求回暖

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛/武浩翔 日期:2019-08-20

事件:公司发布半年报,2019H1 实现营业收入40.66 亿元,同比增长7.86%;实现归母净利5.18 亿元,同比下降20.91%;综合毛利率、净利率分别为26.37%、12.75%;报告期内,生产各类玻璃产品5897 万重箱,销售各类玻璃产品5407 万重箱。其中,二季度公司总营收22.31 亿元,同比增长5.63%,归母净利3.09 亿元,同比下滑7.32%。

    价跌量增,营收保持增长。上半年玻璃行业供给保持稳定收缩态势,1-6月冷修12 条生产线,复产8 条,新增2 条,净减少2 条,但是由于地产竣工数据继续下降以及海外主要经济体增速下滑,导致国内外需求不佳,玻璃价格在高库存的压力下,上半年价格持续下跌,玻璃均价从年初的1606元/吨下跌至六月底的1512 元/吨,降幅较大。公司销量有所增长,同比去年增加593 万重箱,主要是因为去年下半年产线复产以及郴州超白玻璃在年初点火,整体营收实现了增长。

    成本端压力减小,费用控制得当。玻璃生产的主要成本是纯碱,今年上半年整体价格基本在2000 元/吨以下,近期已经跌至1744 元/吨,因此在上半年玻璃价格跌幅较大的情况下,毛利率只下跌了5.03 个百分点,跌幅较小;同时公司通过增资扩股控股醴陵市金盛硅业有限公司并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权,正在积极筹备硅砂矿建设工作,随着硅砂自给率的提升,成本端有望进一步压低。费用率方面整体比较平稳,期间费用率小幅下滑,其中公司加大研发力度,研发费用同比增加52.48%,一方面有助于长期的节能降耗,另一方面研制新产品,使得玻璃产品不局限于建筑领域,醴陵电子玻璃项目的投产也标志着公司进入高端玻璃产品领域。

    下半年关注竣工端回暖。今年上半年玻璃价格承压主要源自竣工需求没有起色,在新开工端依旧保持韧性的过程中,竣工端数据并没有修复,可能是在当前地产企业的高周转模式下前端的增长向后端传导滞后,7 月竣工数据有一定有修复,后期需要继续关注竣工能否持续回暖。从库存来看,经历5-6 月的高峰后,厂家库存开始回落,价格也触底反弹,随着“金九银十”的到来,玻璃价格有望延续7-8 月的涨势,公司下半年业绩有望持续向好。中长期看,公司作为浮法玻璃龙头,一方面不满足于原片市场,继续向下游扩展,加大节能玻璃市场的开拓和区域布局力度,启动了广东节能二期扩建项目、浙江节能扩产和湖南节能项目建设;另一方面,不断提高玻璃品质,除了技术改造,加速进军超白玻璃、高性能电子玻璃领域,提高高端占比,平滑浮法玻璃价格波动,减少业绩波动。

    投资建议:由于上半年玻璃价格下跌,将19-21 年归母净利由13.33、14.61、15.84 亿元下调至12.46、13.77、14.97 亿元,EPS 分别为0.46、0.51、0.56元,对应的PE 分别为7.55X、6.83X、6.29X 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。