绿盟科技(300369)半年报点评：中国电科成为实际最大股东 协同效应将逐步显现

投资要点

    事项：

    公司发布2019年半年报。上半年，公司实现营业收入5.21亿元，同比增长25.15%；实现归属于上市公司股东的净利润为-4840.89万元，较上年同期减少亏损3193.63万元。

    平安观点：

    安全产品和服务收入增长迅速，各类客户收入均实现增长：公司作为网络安全头部企业，在安全产品（抗DDoS、入侵检测、漏洞扫描等）以及安全服务领域有着较强的竞争力。上半年，公司在国内网安市场快速增长中受益，企业销售力量投入也在加强，收入增长加速。上半年，公司营业收入增长25.15%，较上年同期加快10.10 个百分点。其中，安全产品实现收入3.19 亿元，同比增长25.56%；安全服务实现收入1.78 亿元，同比增长30.42%。金融、电信运营商、能源以及政府事业单位客户业务收入较上年同期均实现正增长，除金融板块外，其他客户收入增速均超20%。

    中国电科（CETC）成为实际最大股东，协同效应将凸显：2018 年以来，公司持续优化股权结构。通过一系列的调整之后，中国电科成为实际最大股东。2019 年年初，中国电科背景的网安基金和中电基金受让IAB 和联想创投13.89%的股份。近期，中国电科旗下的电科投资又通过集中竞价取得1.6292%的股份，至此，电科投资及一致行动人持有公司15.499%的股份，超过公司创始人沈继业成为第一大股东。连续增持足见中国电科对公司发展前景的看好。未来，中国电科有着大量的资源供公司协同发展。

    公司未来将在网络安全市场的快速增长中受益：2019 年以来，随着国内网络安全环境的日趋严峻，国家对于网络软实力——网络安全领域的投资力度显著加大。赛迪预计，2019-2021 年，整个网络安全行业增速将超过20%，且呈现加速态势。同时，等级保护、关键基础设施保护等监管措施在陆续落地，公司也发布了相关产品和服务方案。另外，中国电科的进入，外资（IAB）的退出，有助于公司后续在政府事业单位、能源及央企、军队等领域的订单获取，为公司业务增长创造新的增长点。

    投资建议：根据2018 年年报以及2019 年半年报等公开信息，我们调整了公司的盈利预测。我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.27 元（原为0.25 元）、0.36 元（原为0.31 元）、0.48 元（新增），对应8 月19 日收盘价市盈率分别为64.1 倍、48.5 倍、35.8 倍，维持公司“推荐”评级。公司在网络安全行业技术领先，研发能力强，随着央企协同效应的显现，公司竞争力将进一步提升。

    风险提示：

    （1）网络安全市场竞争激化的风险。近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。

    （2）部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大，公司该业务虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。

    （3）公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。