康斯特(300445)半年报点评：温度校准产品表现亮眼 综合毛利率小幅提升

平安观点：

    温度校准产品表现亮眼，综合毛利率小幅提升。2019 年上半年公司实现收入1.25 亿元（+23.06%），其中数字压力检测产品收入为1.09 亿元（+17.77%），毛利率为70.51%（同比提高0.44 个百分点）；温度校准产品收入为0.16 亿元（+79.15%），毛利率为79.15%（同比提高21.26 个百分点）。公司数字压力检测产品收入稳健增长；温度校准产品表现亮眼，收入和毛利率显著提升，成为公司业绩增长的重要推动力。2019 年上半年公司综合毛利率达71.05%，同比提高2.4 个百分点。

    研发投入维持高位，研发新品表现良好。2019 年上半年公司研发投入0.23亿元，占营收的比重为18.04%，依然维持高位。公司研发投入成果显著：

    压力检测明星产品ConST811 系列产品成长空间进一步打开，在国际市场销量同比增长28%；温度校准产品ConST660 系列产品于2018 年6 月至2019 年6 月期间的销售额已大幅超过其研发投入金额；ConST685 智能多通道测温仪达到国际先进水平。

    终止收购上海立格，不影响MEMS 压力传感器产品研发进度。2019 年8月14 日，公司发布公告，鉴于对最终交易条件的分歧，公司和上海立格股东未能达成一致意见，公司决议终止收购上海立格51%股权的事项。我们认为，公司虽终止收购上海立格，但进军MEMS 压力传感器方向不会改变。公司将凭借自身多年的研发积累，在参股公司 Superior Sensor 的协助下，如期展开MEMS 压力传感器的研发，并有望形成公司新的业绩增长点。

    投资建议：维持公司盈利预测，预计2019-2021 年公司实现归母净利润分别为0.90 亿元、1.08 亿元、1.41 亿元，对应的PE 分别为23 倍、20倍、15 倍。公司长短期业绩稳健，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）下游需求弱化。如果工业投资整体下滑，电力、石油、化工、计量等行业对压力检测和温度校准产品需求下滑，公司业绩增长将受到影响。2）行业竞争加剧。如果海外巨头加大市场投入，行业竞争将加剧，公司收入和毛利率将承压。3）MEMS 压力传感器投产不达预期。如果公司积极布局的MEMS 压力传感器投产计划不达预期，将影响公司中长期发展。4）海外市场拓展不及预期。近几年，随着公司压力检测和温度校准产品体系的丰富，公司海外市场增长明显。如果公司海外市场拓展力度不够，可能面临海外收入增速放缓的风险。5）中美贸易摩擦加剧。如果中美贸易摩擦加剧，加征高额关税的产品数量提升，公司海外市场将面临较大的不确定性。