科士达(002518)：1H19低于预期 充电桩与数据中心增长承压 光伏受行业影响

1H 业绩低于我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入9.98 亿元，同比下降13.9%；归母净利润1.23 亿元，同比-19.9%，低于我们预期。主要原因公司三大主营业务逆变器、数据中心、充电桩营收均同比下滑。

    光伏1H18 装机同比下滑拖累逆变器营收，竞争环境好转毛利率环比回升。中国光伏1H19 装机11.4GWh，同比下降30%。公司逆变器业务营收对应同比下滑25.89%，略好于行业。毛利率由2H18的21%回升至35.02%，主要原因为18 年光伏531 政策后2H18 行业进入低价竞争的恶性抢装，毛利率大幅下滑。19 年光伏政策面改善，行业竞争重回正轨，修复毛利率。

    数据中心业务配套产品下滑较大，充电桩同比大幅回落。公司数据中心产品同比下降7.2%，其中UPS 细分业务维持稳定增长，配套产品下滑68.68%，拖累整体营收。充电桩业务1H19 仅营收681万元，同比下降84%，主要受市场竞争及2018 年同福建宇福智能的诉讼影响下产品回收冲减当期营收所致。

    发展趋势

    2H19 光伏行业向好，逆变器业务有望回暖。中金电力新能源组预测19 年中国新增装机量35GW，对应2H19 将新增23.6GW，同比增长18%。同时伴随欧美多地区步入平价，且光伏成本稳定下降，国内平价市场也有望加速打开，我们预期2020 年新增装机可达60GW。公司市场国内市场份额稳定，行业毛利率修复，我们认为2H19 后逆变器业务重回强劲增长。

    储能携手CATL，优势互补促进未来成长。公司4 月3 日公告同宁德时代成立合资公司，以储能业务为主要发力点。合作将结合CATL低成本铁锂电池与公司高性能储能PCS 的优势，强化储能业务协同。同时也可促进公司充电桩业务优化客户结构。

    盈利预测与估值

    考虑到数据中心业务及充电桩增长低于预期，我们下调19/20e 净利14%与3%至3 亿/3.79 亿元，并下调目标价34.4%至10.5 元。考虑到2H19 光伏业务有望回暖且我们认为数据中心核心业务UPS依旧维持正增长，维持跑赢行业评级。当前股价对应19/20e 16/12xP/E，目标价对应19/20e 20/16x P/E，有30.9%的上行空间。

    风险

    2H19 光伏装机不及预期，公司数据中心业务拓展不及预期，充电桩销售不及预期。