星湖科技(600866)：I+G维持高景气运行 收购久凌制药带动公司业绩提升

事件

    2019 年8 月19 日，公司发布2019 年度半年报，上半年实现营业收入5.54亿元，同比增长24.87%，归母净利润7710.60 万元，同比增长365.73%。

    分析

    收购定制医药中间体企业久凌制药，带动公司业绩实现高速增长。久凌制药多年来从事定制中间体业务（CMO 业务），为下游客户提供艾滋病、丙肝、糖尿病等医药中间体，经过多年的积累具有良好的下游客户合作基础。2019年2 月，久凌制药正式并表，上半年实现净利润3171.54 万元，占公司上半年净利润41.13%，支撑了公司业绩实现快速增长。受益于全球中间体行业生产持续转移以及国内安全环保要求趋严，小规模精细化工企业难以保证稳定供应，久凌制药有望承接更多下游订单，加深同下游客户合作，同时2019 年下半年，久凌制药仍将有新建产能持续释放，为定制中间体业绩增长提供充足的发展空间。

    I+G 行业景气持续，产品价格维持高位。I+G 行业经历了多年的行业低谷，落后产能逐步退出，叠加环保要求趋严，小规模落后产能退出行业竞争，而稳步增长的下游需求消化了过剩产能，I+G 行业供需格局极大改善，长期处于寡头竞争格局。2019 年上半年，I+G 价格维持高位，叠加行业内企业协同性良好，预期下半年I+G 产品仍将维持高景气运行。

    “一头多产”产业链布局，灵活调整产品生产。公司以玉米淀粉为产品原料下游布局多种类氨基酸及核苷酸等产品生产，二季度，由于果葡糖浆、饲料氨基酸等产品价格下行，公司停止饲料氨基酸销售，大幅减少果葡糖浆生产，通过调整下游产品结构，最大程度上降低价格波动对盈利带来的影响。

    投资建议

    下半年，久凌制药子公司仍将有新产能缓慢释放，产量提升带动盈利增长，I+G 行业格局持续向好，产品价格有望进一步上行，预期下半年企业盈利水平将有进一步增长，预测2019~2021 年公司净利润分别为2.48 亿、3.10亿、3.35 亿元，对应EPS 0.34 元、0.42 元、0.45 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    调味产品价格大幅波动风险；子公司新建产能投产进度不达预期；玉米发酵物应用放量不达预期风险。