旗滨集团(601636):2Q业绩略超预期 高分红具备吸引力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2019-08-20

1H19 业绩略超我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入40.66 亿元,同比增长7.86%;归母净利润5.18 亿元,同比下滑20.91%;其中,2Q19 归母净利润为3.09亿元,同比-7.32%,环比+47.24%,略超我们此前预期,主要原因是2Q 原燃料价格下行幅度及2Q 销量略超预期。点评:

    1)2Q19 销量同比增6%。公司2Q19 浮法玻璃销量为2938 万箱,同比+6%,增幅较1Q19 大幅收敛,主要是由于公司2017 年冷修的两条产线在2Q18 均已复产。2)毛利率环比改善显著。我们估计2Q19 公司浮法玻璃售价环比1Q 改善约2%,且吨成本环比下降约3%,带动公司2Q19 毛利率环比改善3.8ppt 至26.7%(同比仍略降1.4ppt)。3)马来旗滨盈利大幅改善,1H19 马来旗滨营收同比-4.7%,但净利润同比大增70.5%至1471 万元。4)分红具备吸引力。报告期内公司持续回购股票(支付现金7000 万元),且公司分红比例较高,假设与去年持平,对应19e 股息率~8.3%。

    发展趋势

    供需面均现积极信号,2H 盈利有望环比改善。1)需求现改善迹象:单月住宅竣工面积从5 月的同比降26%逐步收敛至6 月的降15%和7 月的降2%;6 月中旬以来,浮法玻璃库存自高点累计降幅超13%,浮法全国均价已累计上涨约60 元/吨。2)冷修或出现加速:6 月以来有8 条玻璃窑炉进入冷修,显示部分企业窑炉已临近必须冷修节点。3)2H 盈利有望环比改善:我们预期2H19 公司浮法售价环比持平;同时,我们认为下半年公司石油焦成本有望环比降低、旺季销量有望环比增长,带动2H19 盈利环比改善。

    产品升级与资源储备有序推进。1)产品升级逐步推进:上半年公司醴陵电子玻璃产线基本完成建设,1H19 广东节能、浙江节能均盈利,净利润同比增长2428 万元至1046 万元;同时,公司1H19优等品率同比增加2.35ppt。2)公司加快硅砂资源储备,上半年收购金盛硅业并拿下醴陵市一处砂矿采矿权,拟进行矿山建设。

    盈利预测与估值

    由于同时小幅下调了公司浮法玻璃售价和吨成本,我们小幅下调2019e EPS 1.9%至0.44 元,上调2020e EPS 3.2%至0.52 元,对应2019/20e 1.2x/1.1x P/B。维持跑赢行业评级,考虑到近期市场对宏观面预期较为谨慎,影响建材板块估值,我们下调目标价6.4%至4.4 元,对应2019/20e 1.5x/1.4x P/B,有26%上行空间。

    风险

    旺季需求不及预期,旺季后冷修不及预期。