华宇软件(300271):收入端高增长 关注下半年订单情况

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄丙延/钱凯 日期:2019-08-20

1H19 业绩符合我们预期

    华宇软件公布1H19 业绩:2019 年上半年收入13.74 亿元,同比+38%,归属净利润2.28 亿元,同比+6%,归属扣非净利润2.23 亿元,同比+23%。符合预期。

    发展趋势

    新签订单增长放缓,但收入端保持高增长。(1)法律科技新签合同6.3 亿,同比+12%,确认收入9.24 亿,同比+22%,期末在手合同额13.32 亿,较年初下降4 亿元左右,毛利率提升2 pcts 至51%;(2)教育信息化新签合同额1.2 亿元,同比-40%,主要是集成类业务招标延期影响所致,报告期内确认收入1.73 亿元,同比+63%,毛利率大幅 下降8 pcts 至24%;(3)市场监管业务收入1,345 万元,同比+169%,毛利率下降9 pcts 至35%,大企业及其他收入2.63 亿元,同比+108%,毛利率大幅提升10 pcts 至35%,除法律与教育外的其他行业新签订单2.5 亿元,同比+14%。

    各主要子公司业务发展迅速。(1)联奕科技收入2.47 亿元,同比+75%,归属净利润1,192 万元,同比+126%;(2)万户网络收入同比+43%,归属净利润435 万元,较去年同期的18 万元提升较多;(3)华宇元典收入同比增长超过500%,归属净利润在2H18 基本盈亏平衡的基础上规模化盈利,1H19 净利润651 万。

    加大投入带来费用与收入同步增长,现金流仍有待改善。(1)销售、管理、研发费用分别+39%、33%、60%,与收入增速匹配或快于收入增速,说明公司在报告期内加大投入,积极拓展业务,其中研发费用资本化率36%,较去年中报(42%)以及年报(45%)有所下降;(2)应收项目上升较多,截止6 月30 日应收票据、应收账款以及其他应收款合计15.31 亿元,同比+36%,较期初上升超过3 亿元;(3)存货8.94 亿元,较期初上升超过2 亿元,上升幅度较大;(4)自由现金流-7.33 亿元,同比-30%,现金流情况仍有待改善。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变。当前股价对应2019/20 年27 倍/22 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.00 元目标价,对应30 倍2019 年市盈率和24 倍2020 年市盈率,较当前股价有11%的上行空间。

    风险

    教育行业部分省份业务不及预期;下半年订单增长不及预期;系统性估值回调。