大商股份(600694):上半年营收面临增长压力 后续关注经营提质增效下的利润释放

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2019-08-20

  业绩回顾

      1H19 业绩符合我们预期

      公司公布2019 上半年业绩:收入117.70 亿元,同比下降9.5%;归母净利润6.33 亿元,对应每股盈利2.16 元,同比增长3.4%,符合我们预期,扣非后净利润同比增长0.66%。分季度看,2019Q1/Q2公司营收同比分别-9.0%/-10.0%;净利润同比分别+10.2%/-5.8%,Q2 经营面临一定压力。

      发展趋势

      1、营收端面临一定压力。上半年公司营收同比-9.5%,分地区及业态看,营收占比较大的大连地区Q2 百货/超市业态营收同比分别-11.3%/-18.9%,大庆地区Q2 百货/超市业态营收同比分别-22.2%/-5.5%,一方面反映东北区域实体零售面临增长压力,另一方面也与公司主动推进销售结构调整,努力消除负毛利、低毛利营销策略有关。展店方面,上半年关店3 家,无新开门店。

      2、盈利能力有所提升。报告期内,公司聚焦经营提质增效,受益于促销政策调整及商品结构优化,上半年毛利率同比提升0.9ppt至26.9%;费用管控进一步强化,销售费用率同比下降0.5ppt 至6.3%;管理费用率同比提升0.1ppt 至11.1%,部分受销售下滑影响;最终净利润率同比提升0.7ppt 至5.4%,扣非净利润率同比提升0.5ppt 至5.2%,盈利能力有所提升。

      3、公司自有物业资产价值突出,后续关注经营提质增效举措。当前实体零售面临消费放缓与行业竞争加剧等影响,公司积极推进商业模式变革,有序升级老店,关闭亏损门店;同时推进集中进货、提升高毛利商品销售、施行降本控费,进而提升了公司的经营效率和盈利能力。公司作为东北、河南、山东等地区实体零售龙头,具备多业态运营能力,140 余家网点遍布区域核心商圈,物业资产价值丰厚,后续关注管理提效带来的利润空间释放,未来不排除公司借助资本市场推进行业整合的可能。

      盈利预测与估值

      维持当前盈利预测不变。当前股价对应2019/2020e 9.4/9.1x P/E,维持跑赢行业评级,基于行业竞争加剧及实体零售下行压力,下调目标价6%至36.5 元人民币,对应2019/2020e 12.4/12.0x P/E,较当前股价有32%上行空间。

      风险

      消费疲软;行业竞争加剧。