浙江鼎力(603338):北美市场拖累收入增速 期待明年臂式产品放量

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2019-08-20

1H19 业绩小幅低于我们预期

    浙江鼎力公布1H19 业绩,1H19 实现收入8.5 亿元,同比增长8.1%,实现归属于母公司净利润为2.6 亿元,同比增长26.8%。2Q19 实现收入4.6 亿元,同比下滑2.1%,实现归属于母公司净利润为1.6亿元,同比增长17.8%。业绩略低于我们的预期。

    2Q19 收入同比下滑,主要受到北美市场拖累。受到中美贸易摩擦的影响,公司年初就开始将销售重心往国内转移。1H19 公司国内收入为4.0 亿元,同比增长35.2%,占主营业务收入比例为51.1%,占比同比提升12.1ppt。但海外市场收入同比下滑17.1%,占主营业务收入的比例从1H18 的60.9%下降到48.9%。具体来看,欧洲收入同比增长47.2%,占海外收入的比例同比提升16.93ppt 至38.8%;亚洲及其他市场收入同比增长21.84%,占海外收入比例同比提升9.04ppt 至28.3%;但北美市场收入同比下降53.64%至1.3亿元,占海外收入比例同比下降25.97ppt 至32.91%,大幅拖累了整体增速。我们认为,北美收入下滑明显主要由于北美经销商CMEC 1Q 处于消化库存阶段,而2Q 又面临贸易战的压力,双重因素导致收入下行。我们预计三季度北美需求还面临压力。

    2Q19 毛利率同比微升,财务费用率较大幅度下降。1H19/2Q19 公司毛利率同比提升3.1ppt/1.4ppt 至41.7%/40.8%。我们估计1H19海外和国内的毛利率分别在38%和41%左右。毛利率提升可能因为毛利率高的国内业务占比提升。2Q19 销售+管理费用率同比持平,财务费用率同比下降2.6ppt,主要由于利息收入增加。最后2Q19/1H19 净利润率同比提升5.8ppt/4.5ppt 至34.3%/30.7%。

    发展趋势

    下半年增长压力仍在,但明年臂式需求有望爆发。由于去年下半年基数较高,叠加北美市场风险仍在,我们判断今年下半年公司增长仍然面临压力。但公司臂式产品拓展顺利,明年有望放量,有望为明年业绩带来较大增长动能。

    盈利预测与估值

    考虑到北美市场压力较大,我们下调2019/20e EPS 11%/6%至1.72元/2.43 元。目前股价对应2019/20e 35.6x/25.2x,考虑到我们下调了业绩预测,同时股本有所变化,我们下调目标价10.6%至84.94元,潜在涨幅39.3%,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    中美贸易摩擦升级;新品放量不及预期。