利亚德(300296):战略调整期 重研发以谋多元显示

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘易/周昊/杨文健 日期:2019-08-20

本报告导读:

    2019H1 业绩符合预期,在国内宏观大环境下,公司主动优化业务结构,改善利润表。加大LED 布局,重研发以谋多元显示。维持“增持”评级,维持目标价10.95 元。

    投资要点:

    2019H1 业绩符合预期,维持“增持”评级,维持目标价10.95 元。

    公司2019H1 营收、归母净利润分别为40.51 亿、5.46 亿元,分别同比+12.19%、-6.75%,符合业绩预告预期(-10%~0%)。营收增速放缓、净利润出现负增长,主要是公司为了改善利润表,放弃部分政府项目,同时2019H1 上半年人力成本增加了近亿元。维持盈利预测:2019-2021 年营收分别为90.12、109.97、132.63 亿元,归母净利润分别为15.47、18.65、22.33 亿元, EPS 0.61、0.73、0.88 元。维持目标价10.95 元,对应2019 年18 倍PE,维持“增持”评级

    Q2 业绩收入放缓,主要受地方政府项目拖累。公司2019H1 营收、归母净利润分别为40.51 亿(+12.19%)、5.46 亿(-6.75%),其中Q2单季营收18.04 亿(+0.70%),归母净利润2.05 亿(-27.19%),Q2收入大幅放缓(2019Q1 收入同比+23.50%)。收入下滑主要是为了改善现金流量,主动放弃付款周期长、风险大的项目。2019H1 毛利率34.19%,较去年同期下降1.89pct,同时在人力成本影响下,净利润出现下滑。考虑到2018Q3 基数较高,预计业绩拐点出现在2019Q4。

    加大LED 研发,同时积极布局VR。公司持续加大智能显示研发(包括显示应用开发、Mini/MicroLED 基础研究),初步完成智慧显示四个全覆盖战略(产品、行业应用、解决方案、区域全覆盖)。2019H1智能显示收入增长29.25%,进一步巩固全球龙头地位。同时公司拥有全球领先光学动作捕捉技术和交互技术,以此为基础积极布局VR,2019H1 该领域毛利率70.35%,同比+31.04%,持续成长可期。

    催化剂:Mini-LED 销量超预期,苹果发布Micro LED 产品

    风险提示:地方财政风险再起