荣泰健康(603579):共享按摩椅业务收缩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-08-20

2019 年中期业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入11.0 亿元,同比-11.2%;归母净利润1.37 亿元,同比-3.1%,符合预期。对应2Q19 收入5.86 亿元,同比-7.4%;归母净利润0.79 亿元,同比-4.7%。

    发展趋势

    1H19 财务分析:1)毛利率同比下降4.8ppt 至29.4%,受到对Bodyfriend 出口订单毛利率下降影响。2)销售费用、管理费用、研发费用合计下滑幅度与营收下滑一致。3)经营性现金流量净额2.34 亿,同比+74%。现金流健康。4)净利润率12.5%,同比略增。

    按摩椅行业增速放缓:1)经济不景气时期可选品需求受到负面影响,按摩椅作为高单价的可选消费品需求受到抑制。淘数据监测按摩器材线上零售额,2018/1Q19/2Q19/2019 年7 月,分别同比增长70%+/30%+/14%/1%,增速明显呈现放缓的趋势。考虑到线上增长高于线下,可以说二季度按摩椅零售市场需求低于预期。2)海关数据显示,1H19 按摩器具行业出口数量同比-3%,出口金额同比+10%。对比2018 年出口数量同比+5%、出口金额同比+15%明显放缓。

    共享业务调整:1)1H19,稍息网络(共享业务子公司)营收1.97亿元,同比下降3%;亏损496 万元。2)原有共享按摩椅网点客流量受到竞争影响,公司开始收缩该业务。公司从2018 年就已经开始控制新增网点投放。1H19 出售部分共享按摩椅,转型做轻资产的运营。

    盈利预测与估值

    由于共享按摩椅业务收缩,影响未来增长预测。下调2019/2020年EPS 预测3%/4%至1.81/2.09 元。维持中性评级。下调目标价13%至29.00 元,对应16x/14x 2019/2020e P/E,较当前股价有11%涨幅空间。公司当前股价对应14x/13x 2019/20e P/E。

    风险

    市场需求波动风险;共享按摩椅经营风险。