陕西煤业(601225)：售价与成本上升 未来看新产能和蒙华开通

事项：

    公司发布2019 年上半年财报，上半年公司实现营业收入325.86 亿元，同比增加24.17%；实现归属母公司净利58.71 亿元，同比下降1.23%；上半年实现EPS0.60 元。

    平安观点：

    上半年公司产量略有上涨，全年增量有限。公司实现煤炭产量5,370 万吨，增长1.87%；产量增量主要来自小保当一号矿井，由于受到一季度陕北矿难影响，预计下半年会继续影响公司产量（严控超产能生产），全年煤炭产量整体持平或略有上涨。

    上半年公司煤价略有所上涨，下半年或回调。公司煤炭售价386.90 元/吨，同比上升14.15 元/吨，增幅3.8%，其中自产煤售价376.04 元/吨，同比上升9.18 元/吨，增幅2.50%；贸易煤售价410.09 元/吨，同比上升16.14元/吨，增幅4.10%。从全国来看，陕西坑口煤价上涨，港口下降；公司煤价涨幅略低于陕西地区市场价，与长协煤占比高有关。考虑到陕北优质动力煤产量的大幅增长，或会影响陕北（Q5500）优质动力煤价格。

    上半年公司煤炭成本大幅上涨，全年成本保持高位。公司原选煤完全单位成本为206.13 元/吨，同比上升32.89 元/吨，增幅18.99%。主要受矿山地质治理恢复与土地复垦基金计提、资源税率上调、生产要素价格上涨、安全生产投入和环保投入增加等因素影响。预计下半年成本仍将保持高位。

    公司产量仍有增量，蒙华铁路开通支撑煤价。公司小保当一号矿井（1500万吨/年）及选煤厂、袁大滩（500 万吨/年）进入联合试运转，小保当二号矿及选煤厂完成了1300 万吨/年建设规模的审计审查，取得了开工备案批复，预计2020 年进入联合试运转。蒙华铁路预计10 月通车，公司靖神铁路支线与蒙华铁路相连，与蒙华铁路同步投运。受铁路运输线路开通影响，预计公司煤价将有所支撑，随着贸易量上升，区域定价话语权提升。

    盈利预测与投资建议：虽短期受到煤炭成本上升、安全监管等一些因素影响，随着公司产能的逐步释放以及蒙华铁路开通，公司产量、贸易量将进一步上升，业绩仍有增长空间。根据公司产量和成本变化，我们调整2019 年、2020 年EPS 预测分别为1.13/1.16 元（前值1.35/1.46 元），新增2021年EPS 预测为1.21 元，对应8 月19 日收盘价PE 分别为8.1/7.9/7.6 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭需求，导致煤价下降；2）公司在建煤矿项目进度低于预期，影响产量增长；3）神渭管道调试运行进度不及预期，影响盈利；4）陕北地区产能释放过快，导致区域煤炭价格下降，影响公司业绩；5）蒙华铁路投运进度不及预期，影响公司业绩。