山西焦化(600740)2019半年报点评：焦化利润大幅下滑 中煤华晋贡献投资收益小幅超预期

　　投资要点

    公司披露2019 半年度报告：实现营业收入34.04 亿元（-2.98%），归属于上市公司股东净利润7.67 亿元（-6.78%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为7.87 亿元（+19.60%），每股收益为0.5109 元/股（-31.8%），加权平均ROE 为7.93%（-24.43pct）。

    焦炭产销量下滑，单位售价有所上升。报告期内，公司焦炭产销量分别为140.22 万吨和141.02 万吨，同比分别下滑8.7%和8.51%；吨焦售价为1661.5 元/吨，同比上升2.56%；受到产销量下滑幅度较大影响，焦炭业务营收（23.43 亿元）同比下降6.17%。

    化工产品除工业萘营收均呈现不同程度下滑。报告期内，公司甲醇产（7.79万吨）、销（7.56 万吨）量分别同减23.02%和27.45%，单位售价（1772.88元/吨）同减18.42%，量价双减导致产品营收（1.34 亿元）同减40.81%；炭黑产（3.76 万吨）、销（3.58 万吨）量分别同增22.48%和13.29%，单位售价（4724.58 元/吨）同减17.19%，售价下滑导致产品营收（1.69 亿元）同减6.18%；纯苯产（2.72 万吨）、销（2.85 万吨）量分别同减28.23%和26.17%，单位售价（3629.12 元/吨）同减32.2%，量价双减导致产品营收（1.03 亿元）同减49.94%；沥青产（4.04 万吨）、销（3.81 万吨）量分别同减0.49%和2.56%，单位售价（3097.11 元/吨）同减5.64%，量价双减导致产品营收（1.18 亿元）同减8.06%；工业萘产（1.64 万吨）、销（1.62 万吨）量分别同增80.22%和74.19%，单位售价（3580.25 元/吨）同减3.07%，量的增长导致产品营收（0.58 亿元）同增68.85%。

    受益于上半年焦煤价格上涨，中煤华晋贡献利润小幅超预期。报告期内，公司确认中煤华晋贡献的投资收益为11.03 亿元，按49%股权倒推后中煤华晋实现净利润为22.51 亿元，较18 年同期的21.34 亿元上升5.48%，盈利小幅超预期。我们认为中煤华晋业绩的上升应主要是受益于上半年焦煤价格的上涨。

    盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/201 年实现归属于母公司股东净利润分别为14.9/15.8/16.7 亿元，折合EPS 分别是0.98/1.04/1.10 元/股，当前7.92 元股价，对应PE 分别为8.1/7.6/7.2 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。