川投能源(600674):1H19盈利符合预期 雅砻江水电2季度业绩复苏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-08-20

1H19 业绩符合预期

    川投能源公布2019 年上半年业绩:营业收入3.2 亿元,同比下降5.7%;归母净利润11.5 亿元,同比微降0.8%,和前期业绩快报数据一致,符合市场预期。

    发展趋势

    雅砻江水电2 季度业绩回暖,推动川投投资收益增长。川投能源2019 年2 季度归母净利润同比增幅达到24%,主要受益于雅砻江水电2 季度业绩修复及国电大渡河公司转为权益法后开始贡献收益,带来川投能源投资收益同比提升21%。我们预计雅砻江水电尽管1 季度盈利同比下降约19%,但2 季度或实现了13%的同比增长。根据国投电力(雅砻江水电另一股东)公布的运营数据,雅砻江水电2Q19 上网电量同比微降0.2%,而电价则同比提升1.5%,较1 季度(同比-14%)有显著好转,但后续电价或仍存在增值税利好转移风险。

    关注中游建设推进,静待雅中直流开工。目前,雅砻江中游正在进行两河口、杨房沟电站(分别为300/150 万千瓦)的建设,我们预计两家电站均有望于2021 年首台商运,开始盈利贡献。竣工时间方面,两河口、杨房沟或将分别在2022、2023 年全部建成。配套的特高压外送通道雅中直流(800 万千瓦)已在去年9 月由国家能源局确定落点江西,并在上月收到生态环境部的环评批复,建议关注后续核准开工的相关进展。

    盈利预测与估值

    公司当前股价对应2019/2020 年1.6 倍/1.5 倍市净率。综合考虑2季度业绩有所复苏及增值税利好转移的潜在电价风险,我们维持公司盈利预测不变。维持跑赢行业评级和11.35 元目标价,对应1.9 倍2019 年市净率和1.8 倍2020 年市净率,较当前股价有16.8%的上行空间。

    风险

    电力需求不及预期,水电电价不及预期。