东睦股份(600114):毛利率下降拖累盈利增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2019-08-20

核心观点

    业绩略低于市场预期。上半年实现营业收入8.65 亿元,同比下滑16.3%,实现归母净利润5708 万元,同比下滑71.5%,扣非归母净利润5293 万元,同比下滑64.5%,EPS 为0.09 元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。

    受行业整体去库存以及产品结构调整影响,2 季度毛利率同比下降。上半年毛利率为26.3%,同比减少8.7 个百分点,其中二季度毛利率为25.7%,同比减少8.7 个百分点,环比减少1.1 个百分点,预计主要受行业整体去库存以及产品结构调整影响。2019 年上半年期间费用率为17.3%,同比增加1.8个百分点;其中,管理费用率(包含研发费用)13.1%,同比增加0.9 个百分点,主要因为研发费用同比增加3.1%;销售费用率4.0%,同比增加0.8个百分点,主要因为储运费、佣金增加。2019 年上半年经营活动现金流净额为1.59 亿元,同比增长114.3%,大幅改善,主要因为经营性应收项目增加较少,支付的税费减少,票据贴现增加。公司2019 年二季度期末存货为3.60亿元,较2018 年二季度末增长4.9%。

    公司持续推进研发,行业复苏下盈利有望改善。报告期内,公司实现营业收入8.65 亿元,同比下滑16.3%,产品(包括软磁材料)销售2.71 万吨,与上年同期相比减少14.2%,主要受行业整体下滑影响。公司继续推进研发,上半年研发支出5241 万元,同比增加3.1%,有21 项技术获得国家专利授权。公司粉末冶金产品在发动机VVT 部件以及变速箱的齿轮、齿毂等领域应用广泛,将受益于节能减排法规带来的VVT 渗透率提升及单VVT 转双VVT产品带来的数量提升。公司软磁材料主要运用于新能源汽车、充电桩等,随着新能源汽车销量的快速增长,将成为重要盈利增长点。随着下游汽车逐渐复苏,以及公司拓展新客户并调整产品结构,盈利有望改善。

    财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2019-2021 年EPS 为0.48、0.55、0.62 元(原0.56、0.66、0.76 元),可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司19 年PE 平均估值19 倍,目标价9.12 元,维持买入评级。

    风险提示:汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。