数列天下:商业药房竞争格局分析系列报告:头部公司区域布局优势明显 新零售业态快速推进

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈竹/张若海 日期:2019-08-20

投资逻辑

    上市连锁药房公司全国布局和快速扩张优势明显

    龙头公司门店布局区位优势明显且各具特色。根据中信证券研究部数据科技组统计,在全国67个重点城市中,4家上市公司中(老百姓、一心堂、益丰药房与大参林),老百姓药房数量最多,为1029家;一心堂为1021间,CR4仅为2.99%。

    当前线下零售药房竞争仍然十分分散。从重点公司分布特点看,一心堂偏重中小店与社区布局;老百姓大店较多,侧重核心市区及院边店;益丰药房和大参林兼顾社区和核心商圈平均布局,且一线城市分布较多。综合看,省会城市药房数占全国总数为43%,考虑到头部公司的综合发展能力,上市连锁药房竞争优势明显,未来诞生全国龙头药房可期。

    龙头连锁区位能力突出,专业化布局有望打开院外零售增长空间

    当前龙头连锁药房公司院边店、社区店、商圈店CR4分别为3.85% /3.79% /4.17%,显著高于全国整体门店CR4的2.99%,龙头公司区位布局优势明显。在医保局严控院内市场药品营销的大方向下(包括后续DRGs的推行),院外医药零售市场的景气度提升仍将长期持续。结合分类分级政策的出台,我们判断药店专业化能力将逐渐成为承接处方外流的竞争核心,上市连锁公司凭借院边店、DTP药房、特慢病药房等专业化布局有望承接处方外流的千亿级空间。

    电商平台数据品类各异,“网订店取”和“网订店送”业务模式值得期待

    根据对电商平台数据抓取分析可以看到,上市药房公司积极推进O2O业务且经营品类差异化明显,其中 OTC+医疗器械为现阶段主要销售品类,占比高于50%。结合政策动态、药品安全性与可及性看,全国网售处方药新规长期有望有条件地审慎放开,“网订店取”和“网订店送”的O2O商业模式有望落地,O2O零售协同有望进一步打开成长增量空间。

    风险因素。并购整合不达预期,竞争过度致毛利率下滑。

    行业评级与投资策略。维持连锁药店行业“强于大市”评级。建议重点关注:药品零售精细化管理出色,内生增长稳健且跨区域扩张加速的益丰药房;集中华南优势布局面向全国扩张,大幅受益于省内外次新店盈利能力提升的大参林;战略性布局全国21个省市,跨区域运作成熟,专业化药房布局领先的老百姓;西南区域聚焦优势强,川渝地区盈利拐点逐步兑现的一心堂;依托北方地区布局优势持续发力内生外延,国际化进程推进盈利能力再上台阶的国药一致。

    投资建议与风险因素

    近期看:①在医保局严控院内市场药品营销的大方向下(包括后续DRGs的推行),院外医药零售市场的景气度提升仍将长期持续,并随着规模扩大得到进一步加强。从2019H1几家龙头公司的业绩预期来看,这一逻辑均有望兑现。②执业药师监管、税务监管、社保交金等监管措施密集出台推升了行业洗牌的加剧,未来整合与并购的速度有望持续加快。

    ③从区域分布和收入规模来看,龙头公司优势已非常明显。头部阵营公司的先发优势和区域布局优势已基本确立,未来全国的龙头连锁也可能就在这些公司中诞生,投资的确定性进一步加强。

    维持连锁药店行业“强于大市”评级。建议重点关注:药品零售精细化管理出色,内生增长稳健且跨区域扩张加速的益丰药房;集中华南优势布局面向全国扩张,大幅受益于省内外次新店盈利能力提升的大参林;西南区域聚焦优势强,川渝地区盈利拐点逐步兑现的一心堂;战略性布局全国19个省市,跨区域运作成熟,专业化药房布局领先的老百姓;依托北方地区布局优势持续发力内生外延,国际化进程推进盈利能力再上台阶的国药一致。

    风险因素:并购整合不达预期,竞争过度致毛利率下滑。