浙江美大(002677)2019年中报点评：Q2盈利能力同比改善 渠道扩张持续进行

本报告导读：

    Q2 业绩略超预期，盈利能力同比改善，集成灶渗透率持续提升，公司积极进行产品升级、渠道扩张与品牌宣传，龙头优势逐步稳固，将充分享受行业高成长红利，增持。

    投资要点：

    维持盈利预测，维持目标价20.7 元，增持。集成灶渗透率持续提升，公司积极进行产品升级、渠道扩张与品牌宣传，龙头优势逐步稳固，将充分享受行业高成长红利。维持2019-2021 年EPS 预测0.75/0.94/1.21 元， 维持目标价20.7 元，对应2019 年27xPE，增持。

    Q2 收入符合预期，业绩略超预期。2019 上半年收入7.04 亿元（+25.24%），归母净利润1.82 亿元（+25.04%），毛利率53.45%（+2.25pct），净利率25.85%（-0.07pct）。Q2 单季收入4.14 亿元（+21.05%），归母净利润1.07 亿元（+27.38%），毛利率53.18%（+4.14pct），净利率25.81%（+1.25pct）。

    Q2 盈利能力同比改善，公司加大广告投放力度销售费用率继续提升。产品结构优化叠加原材料价格下降，Q2 毛利率同比+4.14pct；公司继续加大营销力度，销售费用率同比+5.27pct；公司增加对经销商信用额度支持，上半年末应收账款+票据增长较18 年末增长104.72%，营运能力提升，经营活动现金流净额仍同比增长21.3%。

    集成灶渗透率持续提升，公司积极进行全渠道布局将充分享受行业高增长红利。公司积极推进渠道下沉和终端网点拓展，上半年新增一级经销商70 家，终端门店300 个；加速KA 渠道布局，上半年KA 开店100 家；继续加大品牌宣传力度，持续在央视以及高铁等平台进行广告投放。公司行业龙头逐步稳固，将充分受益行业渗透率提升。

    风险提示：行业竞争加剧；地产竣工不及预期。