深信服(300454)：安全为盾 云为矛 领航企业级IT市场

核心观点

    公司是领先的信息安全企业，多款安全产品市场份额排名靠前。随着信息化建设的深入，企业的核心业务越发依托信息系统，数据已成为企业的核心资产，网络信息安全需求逐步走向实质性需求。信安事件的频发以及等保2.0等政策的密集出台，将刺激信息安全需求不断释放。公司拥有丰富的安全产品线，VPN、上网行为管理、防火墙等多款产品竞争优势明显，我们认为公司安全业务能够凭借其产品及渠道优势，将继续保持平稳快速发展。

    超融合市场前景向好，公司市占率不断提升。近年来，公司超融合产品依靠虚拟化及安全方面的优势，市占率不断提升，从2016 年的7.3%上升到2018年的15.5%，位居国内第三。基于超融合架构，公司提供企业云、托管云等多类云解决方案，其云计算业务也因此得到高速增长，近三年CAGR 达到129.2%。公司云计算业务有望受益于超融合行业的高速增长以及市占率的提升，延续高增长趋势。

    全面渠道化战略+高研发投入，彰显公司核心竞争力。公司重视研发投入，2015-2018 年公司研发费用保持在营收的20%左右，领先于同行业可比上市公司。公司实施全面渠道化战略，不仅拓宽了公司产品的覆盖面，提升公司品牌的市场影响力，同时有利于公司贴近市场、更好地了解用户需求。公司依托高研发及渠道化战略，可以快速有效地推出满足市场需要的产品，培育新的业务增长点。

    财务预测与投资建议

    我们预测未来三年公司净利润的年均复合增速将达到24.6%，对应EPS 分别为1.82/2.26/2.89 元。由于公司在信息安全及超融合市场优势明显，根据可比公司19 年的PE 水平，我们给予公司10%的溢价，对应19 年PE 为63 倍，对应合理股价为114.66 元，首次给予增持评级。

    风险提示

    信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险；研发进展不及预期风险；行业内竞争恶化风险；全面渠道化效果不及预期的风险。