国检集团(603060)中报点评：检测业务稳健高增 下半年业绩有望提速

营收增速符合预期，利润增速放缓预计受激励补提影响

    公司2019年上半年实现收入4.53亿元，同比增长15.41%；归母净利润8532万元，同比增长7.16%；扣非净利润6842万元，同比增长9.78%。其中，19Q2实现营业收入2.45亿元，同比增长10.92%；归母净利润6396万元，同比增长6.25%；扣非净利5417万元，同比增长2.29%，业绩实际披露数据好于快报数据。公司19H1毛利率/净利率分别为46.5%/19.9%，较18H1下降1.2/1.4pct。

    公司Q2利润增速放缓预计主要为公司18年业绩超预期，但激励计提不足，在19年进行补提，我们根据公司员工工资及奖金的增长情况，推算公司上半年预计多计提约1600万元奖金。此外，公司18H1有一笔350万元的上市补贴，以及19H1有165万元的扶贫捐款，剔除这些因素的影响后，公司19H1归母净利润增速将达到30%，净利率水平也将好于去年同期。公司下半年利润贡献较大，H2业绩有望释放，全年保持稳健增长。

    检测业务稳健高增，现金流有望进一步优化

    分业务看，检测业务方面，公司及子公司19H1共出具了26.13万份检验报告，实现收入3.36亿元，同比增长18.23%；实现毛利1.64亿元，同比增长18.21%。

    公司上半年现金流为0.44亿元，与18年同期基本持平，而公司目前在逐渐加大预收款模式的建材检测业务的比重（根据公司投资者关系活动会议纪要，19H1建工检测营业收入同比增长9.4%，毛利率48.26%；建材检测营业收入增长了34%，毛利率51%），公司的现金流有望进一步优化。认证业务方面，公司19H1实现收入3308万元，同比增长1.92%；实现毛利1322万元，同比下降6.59%

    跨区域&跨领域并购并行，龙头效应逐渐显现

    1）根据公司中报，截至18年底，全国检测机构39472家，收入2811亿元，平均收入约712万元，而国检集团内部法人单位平均收入超5000万元，是市场平均水平的7倍，盈利水平显著高于市场。由于行业规模化效应，公司发展处于先发态势，龙头效应逐渐显现。2）公司跨区域并购与跨领域同时进行，公司与枣庄市人民政府签订合作框架协议，双方在枣庄市合资设立子公司积极推进枣庄市检测认证机构整合重组，开启了事业单位改制新模式，开拓了山东检验检测认证市场。《全国质检系统检验检测认证机构整合指导意见》要求，到2020年，基本完成质检系统检验检测认证机构政事分开、管办分离、转企改制等改革任务，检测事业单位改制有望加速。3）近期两材重组进度加快，公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营，有望于年内完成。

    盈利预测及投资评级

    公司业绩现金流充沛，负债率较低，同时所处行业处于蓬勃发展阶段，公司有望通过并购实现有序扩张，预计公司19 年收入/业绩增速均保持较高速增长。

    我们预计公司19-21 年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.39 亿元。目前A 股主要检测公司19 年平均PE 约39 倍，我们给予公司19 年33 倍PE 估值，对应公司合理价值25 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。