大冶特钢(000708)：盈利同比逆势上涨

投资要点

    业绩概要：公司发布2019 年半年度报告，报告期内实现营业收入63.86 亿元，同比增3.78%；实现归属于上市公司股东净利润2.94 亿元，同比增15.02%，折合EPS 为0.65 元，单季度EPS 分别为0.19 元、0.46 元。去年同期实现归属于上市公司股东净利润2.56 亿元，折合EPS 为0.57 元；

    吨钢数据：2019 年上半年公司生产钢63.65 万吨，同比增9.51%；生产钢材121.23 万吨，同比增8.68%；销售钢材120.64 万吨，同比增8.28%，年度目标完成率50.9%。以实际钢材销量为口径，折算吨钢售价5294 元、吨钢成本4672 元及吨钢毛利622 元，同比分别下降230 元、109 元及121 元；

    财务分析：公司2019 年上半年销售毛利率11.75%，同比降1.7%，主要源于铁矿石等大宗原材料价格上涨使得营业成本同比增幅略高于营收；期间费用率5.71%，同比降1.26%，吨钢期间费用降低83 元至302 元，主要由于上半年利息收入增加所致，财务费用同比下滑1404.07%；净利润率4.60%，同比增0.45%，吨钢净利润同比增14 元至244 元；加权平均净资产收益率6.64%，同比增0.42%；

    业绩环比同比均表现亮眼：由于春节影响，一般公司二季度盈利环比均有一定提升，近三年平均增幅76%，今年二季度净利润2.08 亿元，环比大幅增长141.86%；同比来看，年初以来铁矿石、废钢等原料价格上涨，国际市场形势错综复杂，但公司上半年盈利仍同比逆势上涨15%。环比同比均表现不俗主要源于以下原因：一是量的增长，不仅体现在产销总量，还表现在高端品种比例提升；二是降本增效，一方面通过增效提产均摊固定费用，另一方面及时调整采购策略，在一季度预留有一定铁矿石库存，从而在二季度铁矿石暴涨之际受成本抬升影响较小。综合而言，作为行业内专注稳健的特钢企业，公司依然坚持开源节流，积极开拓中高端品种及新下游客户的同时对内降本降耗，抵御周期能力继续提升；

    特钢资产整体上市：大冶特钢拟以9.2 元/股发行25.19 亿股购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢86.5%股权，此次交易完成后，中信泰富特钢集团将实现整体上市。上市公司本身即具备弱周期的属性，即使在2015 年钢铁行业全面亏损时，公司盈利依然平稳，在收购兴澄特钢之后，公司抵御周期的能力将继续提升。一是源于产品覆盖面更广，此次交易成功后，上市公司特钢产能达到1300 万吨，将成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业，单纯受某一行业需求下滑影响更小；二是集团特钢产品定位中高端，有稳定的长期战略合作客户，这些深厚的客户积淀至少是通过前期五年甚至更长周期认证，技术壁垒较高，从而相对稳定；三是兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局，且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购，有利于发挥规模效益，有效降低采购成本，合理调配库存，提高整体安全边际；

    投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外，随着收购兴澄特钢继续推进，公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固。若不考虑此次交易，预计公司2019-2021 年EPS 为1.29 元、1.38 元及1.45 元，维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。