汇顶科技(603160)：收购NXPVAS业务 打开声学市场成长空间

公司近况

    汇顶科技8 月18 日发布公告称，拟以1.65 亿美元现金收购欧洲半导体企业NXP 的语音及音频应用解决方案业务（VAS）。NXP 是全球最大手机音频芯片供应商。这次收购短期有利于公司扩大在手机上的产品线（指纹/触控->声学），提高单台手机切入的半导体价值（我们预计在旗舰机种上2 美金左右），长期帮助公司拓展物联网领域的声学产品线。维持跑赢行业评级。

    评论

    NXP 是安卓智能手机中领先的音频方案提供商：公司此次收购VAS业务包含3 大产品线，分别为音频放大器、音频转换器以及智能触觉驱动器。NXP 是安卓智能手机中领先的音频方案提供商，目前市占率第1，主要的竞争对手为Cirrus Logic、TI 等。根据公司公告披露，截至2019 年8 月4 日，标的的固定资产、无形资产、存货分别为53.2 万美金、10.8 万美金、1,531.1 万美金，但公司目前没有披露相关的收入、净利润等情况。根据官网资料显示，1）音频放大器主要负责放大音频信号，使声音在没有失真的情况下最大限度地发挥小型扬声器的效果，芯片单价在0.66~2.00 美金不等。2）音频编解码器，主要包含模拟信号/数字信号的转换以及编解码，单价范围在1.21~1.27 美金之间。3）智能触觉驱动器，具备先进的智能触觉和LRA 保护算法。

    短期维持在安卓旗舰手机中的地位，长期打开物联网相关应用市场：我们认为短期内VAS 业务将维持在安卓阵营的龙头位置，但受到渗透率瓶颈的影响，我们认为整体收入规模增速将基本持平或维持在低个位数成长。我们预计2020 年备考营业利润有1.5-1.9亿元的增厚。长期来看，公司通过收购NXP VAS 业务，能够成功切入声学领域，除智能手机外，在智能家居、可穿戴设备等中都将有相关应用，符合公司布局物联网市场的规划。

    估值建议

    我们维持2019/20 盈利预测不变，但将目标价上调47%至220.00元（对应目前股价有24%的上升空间），主要考虑到：1）将估值区间转换至2020 年，2）将目标估值上调至50 倍市盈率，处于公司历史估值区间的中游位置。我们目前2020 年盈预测不包含公司收购NXP VAS 业务的利润增厚，如果考虑相关影响，我们预计2020年备考营业利润将有1.5-1.9 亿元的增长。

    风险

    智能手机出货量大幅度下滑；物联网业务布局不达预期。