佳力图(603912)：业绩基本符合预期 三重逻辑打开公司持续成长空间

事件：公司2019 年中报，报告期内实现营收3.17 亿元，同比增长32.49%，归属上市公司股东净利润5149 万元，同比增长1.88%。

    收入持续快速增长，业绩基本符合预期

    2019H1 公司营收3.17 亿元，同比增长32.49%，主要源于工程类业务拓展成效显著，机房环境工程类项目订单量增加，实现工程收入6769 万元，同比大幅增长，毛利率为23.77%。另外，精密空调营收2.05 亿元，同比基本持平。

    2019H1 公司归母净利润5149 万元，同比增长1.88%，低于营收增速主要源于：1）股权激励费用影响净利润1513 万元（去年同期影响净利润233万元）；2）精密空调业务毛利率40.14%，同比下降1.4 个百分点。如果扣除股份支付影响，净利润增速为26.01%，基本匹配营收增速。

    主营产品精密空调毛利率略下滑，三项费用率提升2019H1 公司整体毛利率37.97%，同比去年下降4.76 个百分点，源于：1）精密空调业务毛利率40.14%，同比下降1.4 个百分点；2）工程业务收入同比大幅增长，占比提升，但其毛利率为23.77%拉低公司整体毛利。

    2019H1 公司三项费用率为21.25%%，同比提升1.23 个百分点，其中管理费用率（包含研发）为9.48%，同比提升1.67 个百分点，预计分摊了部分股份支付费用；销售费用率为11.35%，同比下降0.95 个百分点，财务费用率0.42%，同比提升0.89 个百分点。

    整体来看，云计算、5G 双轮驱动+份额提升，公司有望持续快速增长公司主营精密空调设备及冷水机组产品，主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境，展望未来，以下三重逻辑有望驱动公司持续增长：1）云计算IDC 建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长，公司作为业内龙头直接受益；2）公司前五大客户就包含：中国电信、移动、联通和华为，随着5G 功耗提升，将直接受益大客户的5G 建设；3）国内企业有本土优势，不断蚕食海外品牌的份额，并且该趋势仍在持续强化，佳力图作为国内龙头，在成本控制能力、产品差异化、定制化有优势，公司市占率有望进一步提升。

    盈利预测与估值：公司作为国内精密温控龙头之一，云计算+5G 将带动行业持续稳定快速增长，直接受益；同时，公司凭借成本、定制化、快速响应等优势，市场份额有望进一步提升。预计公司2019-2021 年净利润为1.37亿、1.69 亿元和1.98 亿元，对应19 年22 倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争激烈导致毛利率下降，5G 推进、行业市场扩张低于预期等风险