卓胜微(300782)首次覆盖报告：前瞻布局PA和滤波器领域 国内射频芯片龙头乘风而起

国内射频芯片龙头，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级

    卓胜微作为国内射频芯片龙头，主要有射频开关、LNA 两大类产品，已应用于三星、小米、华为、OV 等终端厂商。公司具有较强的技术实力和强大市场竞争力，产品进入主流手机供应链，此外，前瞻布局PA 和滤波器两大领域，未来成长空间巨大。我们认为5G 将助推射频产业快速崛起，在核心器件加速国产化大背景下，公司有望超越行业整体增速实现持续快速增长，成为国内射频芯片行业最大受益者。预计2019-2021 年公司实现归母净利润分别为3.41/5.06/6.79 亿元，对应EPS 分别为3.41/5.06/6.79 元/股，对应PE 估值分别为83/56/42 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    5G 通信技术变革，从手机到物联网，射频前端市场空间广阔

    为适应5G 手机新需求，实现对3G/4G/5G 兼容，射频前端芯片包括滤波器、射频开关、PA 等在数量和性能上需要进一步提升，此外，由于5G 标准下现有移动通信、物联网通信标准将进行统一，未来射频前端芯片的应用领域将进一步扩大，射频前端芯片市场空间广阔。根据OYR ElectronicsResearch Center 统计，2018 年全球射频前端市场规模为149.10 亿美元，2011至2018 年复合增长率为13.10%。受益于5G 手机换机潮将至，全球射频前端市场将迎来快速增长，预计2023 年全球射频前端市场规模将达到313.1亿美元，2018 年-2023 年复合增速为16%，其中，2023 年全球射频开关和LNA 市场规模将分别达到35.60/17.94 亿美元。

    公司专注射频芯片领域，前瞻布局PA 和滤波器大有可为

    公司专注射频芯片领域，主力产品包括射频开关和LNA。射频开关领域，公司以CMOS 工艺为基础发明出拼版式射频开关方法，缩短研发周期，实现产品快速迭代升级；LNA 领域，公司是率先基于RF CMOS 工艺实现LNA产品化的企业，相比现有GaAs 或SiGe 工艺，集成度更高且成本更低，在行业内逐步得到应用；其他方面，公司前瞻布局PA 和滤波器领域，致力于建设射频领域全球领先的技术平台，前景广阔，有望成为公司未来的增长点。

    风险提示：竞争加剧风险、研发进展不及预期、5G 手机销量不及预期