用友网络(600588)2019半年度报告点评：业绩增长超市场预期 云业务长足动力逐步显现

事件：8 月16 日，公司发布2019 半年度业绩报告，上半年实现营业收入33.13 亿元，同比增长10.2；归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.82 亿元和2.64 亿元，分别同比增长290.1%和155.1%，业绩增长超市场预期。

    点评：

    云业务保持高增长，转型效果不断凸显。公司持续推进以云计算为核心的3.0战略，上半年云服务业务（不含金融类云服务）营业收入达到4.72亿元，同比增长114.6%；其中，SaaS、BaaS、PaaS、DaaS业务收入分别同比增长133.6%、146.1%、39.5%和78.3%，继续保持高速增长。受此带动，上半年云服务业务收入占营收的比例达到14.25%，同比提升了近7个百分点。同时，由于云业务的收入依赖客户逐期缴纳的订阅费用，预收账款往往成为企业云转型的先行指标，公司2019H1预收账款达到11.35亿元，同比增长15.49%，进一步反映云业务转型的成效。

    “SaaS+PaaS”生态模式持续推进。公司一方面加大推进企业用户上云的力度。上半年云服务业务的企业客户数量为493.17万家，同比增加15.33%；其中，付费企业数量达到43.01万家，同比增长48%，付费群体不断增加。

    另一方面，公司积极联合生态伙伴入驻云商城为企业提供云产品及云解决方案。入驻伙伴除了能够获得iUAP云平台的开发支持外，还能够在商城上将自行开发的产品销售给客户。目前，云商城入驻伙伴数量突破4000家，入驻产品及服务超过6200款，平台生态不断扩大。

    盈利能力有所转弱，期间费用控制较好。公司上半年销售毛利率为66%，同比下滑了2.9个百分点，主要是受人员费用增长导致营业成本同比增加20.5%的影响。期间费用方面，公司上半年销售费用率同比下降了2.22个百分点至17.63%；财务费用率同比下降了0.25个百分点；管理费用率与2018H1基本持平，为38.62%，期间费用总体控制较好。

    研发费用不断加大，产品迭代速度加快。公司上半年研发投入达到7.4亿元，同比增长25.5%。受此推动，云产品的研发与迭代时间不短缩减，上半年陆续发布了iUAP云平台V3.5.6、NC Cloud 1903、U8 Cloud V2.6等相关产品。从目前的的研发进度来看，预计公司在2019Q3推出面向成长型企业的新一代云ERP套件、云平台iUAP5.0、NC Cloud 1909等迭代产品，产品线有望进一步完善，从而不断提升产品核心竞争力。

    投资建议：维持推荐评级。随着用友3.0战略的推进，公司正从企业软件龙头转型为“SaaS+PaaS”生态领导者。在云计算的大潮下，公司各项云业务的持续推进，一方面将为业绩增厚带来长足的驱动力；另一方面，有望进一步推动用友云的生态繁荣，在“SaaS+PaaS”双领域抢占先机。预计公司2019-2020每股收益为0.33元和0.47元，对应PE为84.2倍和58.52倍。

    风险提示：技术及产品推进不及预期，行业竞争加剧等。