普洛药业(000739)2019年中报点评：利润略超预期 业务结构逐步优化

投资要点：

    事件：公司发布2019年中报，上半年实现营收35.49亿元，同增15.58%；归母净利润2.81亿元，同增50.61%；归母扣非净利润2.92亿元，同增83.99%。利润端增速略超预期。

    第二季度扣非净利润增速同比环比均明显提升。第二季度营收增速为15.34%，基本与一季度保持一致，但利润端表现更加亮眼，单季度扣非净利润为1.83亿元，同增93.21%，比去年同期上升61pct，环比一季度提升23pct。利润增速提升的原因在于毛利率的提升和管理费用率的下降。

    盈利能力显著提高，回款能力上升。盈利指标方面，上半年公司的毛利率和净利率分别为32.12%和7.91%，同比上升2.26pct和1.84pct；净资产收益率和资产收益率分别提升2.18pct和1.50pct。以上几项指标均创下了最近五年的最高水平。期间费用方面，上半年公司销售费用率同比小幅上升0.44pct，主要是产品推广需求，管理费用率下降1.17pct，管理效率呈现逐年提升趋势。周转指标方面，上半年公司存货周转率同比下降0.27pct，基本与去年持平；应收账款周转率同比上升0.49pct，回款能力恢复到历史较高的水平。

    原料药中间体获益于海外业务毛利提升，制剂业务结构改善。原料药中间体板块收入同比增长18.42%，毛利率上升2.55pct，主要是因为海外业务毛利率大幅提升13.81pct至23.88%，未来环保因素将使行业供应链进一步收缩集中，有利于公司巩固市场领导地位。制剂业务收入同增0.26%，但毛利率同比上升5.89pct，公司剔除了部分低毛利的品种，另外高毛利产品也保持了较快增长，上半年乌苯美司增长约10%，头孢地尼也有可观增长。

    重心由管理转向创新，研发进展顺利。经历了过去一年半的整合，公司人员管理等效率已得到提升，未来将持续聚焦创新。公司已向NMPA提交注册申请的项目共7个，并递交了9个产品多个国家的DMF注册，还有1个缓释片项目已提交美国FDA的ANDA注册申请，目前正在评审中。正在进行一致性评价研究的项目有16个，其中已申报品种2个。治疗脑中风的一类新药索法地尔Ⅱ期临床实验部分已完成，目前正在进行Ⅱ期临床数据统计工作。

    投资建议：预计公司2019-2021年EPS为0.44、0.56和0.69元，当前股价对应估值为24.99、19.45和15.84倍。看好公司现有业务结构持续改善，后续研发管线带来业绩弹性，给予“推荐”评级。

    风险提示：原料药价格风险；研发失败风险；外贸风险。