浙江美大(002677):产品结构优化 Q2盈利能力提升

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张立聪 日期:2019-08-19

事件:浙江美大公布2019 年中报。公司2019H1 实现收入7.0 亿元,YoY+25.2%;实现业绩1.8 亿元,YoY+25.0%。折算2019Q2 单季度实现收入4.1 亿元,YoY+21.1%;实现业绩1.1 亿元,YoY+27.2%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。

    产品结构优化,是Q2 业绩增速超预期的主要原因:在2018Q2 业绩基数较高的情况下,美大2019Q2 业绩仍实现近30%增长,我们认为,主要因蒸箱款集成灶等高端产品销售占比上升,商品配套销售率增加,盈利能力提高。 Q2 单季度公司毛利率为53.2%,同比+4.2pct。当前,集成灶的市场接受度不断提升,行业渗透率增加。根据产业在线,2019Q2 集成灶内销量为54.0 万台,YoY+13.0%,行业渗透率为11.2%,同比+1.7pct。展望长期,我们判断集成灶将成为厨电的主要形态之一。

    持续加大营销投放:有观点认为,目前美大进入经营稳定期,费用投放力度将会减弱。但我们认为,目前公司仍处于成长期,注重营销宣传,品牌力正在提升。可资佐证的是:根据公司公告,2019H1 公司在CCTV-4《国家记忆》、CCTV-13《东方时空》等频道和栏目进行品牌宣传。其中,Q2 单季度销售费用YoY+74.9%,销售费用率同比提升5.3pct。我们认为,美大优化宣传策略,品牌力将逐步提升,看好公司长期发展。

    经营性现金流增速放缓:2019Q2 美大经营性现金流净额为1.3 亿元,YoY+11.7%。公司经营性现金流增速慢于收入增速,主要由于:1)公司对经销商的授信额度增加。二季度末,公司应收账款较3 月底增加27.6%。2)6 月底,预收账款YoY-17.9%。随着后续回款入账,预计现金流有望改善。

    投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019~2020 年EPS 分别为0.73/0.92 元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.06 元,对应2019 年22 倍的动态市盈率。

    风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨