康斯特(300445)深度报告：检测校准仪器隐形冠军 预战略布局压力传感器

　　持续高研发和推出新产品使得公司连续11 年实现业绩正增长，并维持高盈利能力；若募投项目实施将提升公司推广新产品的速度，拟战略布局压力传感器以提升配套能力和增加利润点。预计2019-2021 年归母净利润为0.92、1.16 和1.49 亿元，同比增长24.8%、25.4%和29.1%，给予“推荐”评级。

    　　持续高研发、推广新产品，连续11 年保持业绩正增长、复合增速15%康斯特研发、生产和销售压力、温湿检测校准等仪器，2016 年入选工信部智能制造示范、2017-2018 年获智能制造百强、制造业单项冠军企业。2014-2018年公司研发投入占收入均值12.6%、复合增长28%，持续高研发投入使公司每年推出2-3 款全球领先的新产品。2009-2018 年公司营收由5512 万元增长至2.4 亿元、复合增速15.9%，毛利率从未低于70%、净利润率均值26%，连续11 年净利润保持增长、复合增速15%。强化海外营销服务体系，公司高质量、高性能产品逐步进入波音、拜耳、宝马、法国电力等国际知名企业。

    　　公司产品有望在国内市场实现进口替代，海外市场快速追赶国际巨头康斯特生产及销售产品属于工业自动控制装置或实验分析仪器，我们预计2018 年国内压力、温湿检测校准等仪器市场超32 亿元、海外市场130 亿元。

    　　展望未来，全球智能化或数字化制造趋势确定、企业研发所需实验仪器需求增长持续，全球压力、温湿检测校准等仪器市场持续增长，并呈现智能化、高精度和高性能等特点。凭借持续推出新产品的能力和完善海外营销渠道，2012-2018 年公司海外收入复合增长约30%；其中2018 年海外收入9200 万元、同比增长25%、占总营收的38%。我们认为，未来公司产品将在国内市场实现进口替代，在海外市场快速追赶竞争对手Fluke、Druck 和Ametek 等。

    　　拟增发募集资金3.5 亿元，预计2020-2021 年维持高研发、新产品加速2019 年4 月公司拟非公开发行募集资金3.5 亿元，投入智能校准产品研发中心和压力、温度检测仪器智能制造，预计达产后实现收入4.5 亿元、净利润9136 万元。我们预计2019 年公司在销产品类型54 款、较2017 年增加8 款，其中ConST811A 和ConST685 为新产品。我们认为，募投项目若顺利进行，公司高研发投入比例将长期持续，压力、温度检测仪器智能制造项目将释放公司产能，持续高研发和产能释放将加快2020-2021 年推出新产品的速度。

    　　拟以自有资金战略布局MEMS 传感器项目，提升核心部件的配套能力公司拟以自有资金投建MEMS 传感器智能制造项目，年产30 万只压力传感器芯体、10 万只压力传感器和20 万台压力变送器，预计达产后年收入8.19亿元、净利润2 亿元，未来或提升公司在检测校验仪器核心部件的配套能力。

    　　风险提示：新产品开发和海外市场拓展不达预期、投建项目进度低于预期。