用友网络(600588):国产和高端市场齐发力 云业务继续翻倍

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:郝彪/薛翔 日期:2019-08-19

事件:用友网络发布2019H1 财报,公司19H1 实现营业收入33.13 亿元(+10.2% yoy); 归母净利润4.82 亿元(+ 290.1% yoy)。

    投资要点

    云业务继续翻倍,净利润大幅增长:中报云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入4.72 亿元,同比大幅增长114.6%;软件业务实现收入22.48 亿元,同比增长5.0%。在收入稳定增长的同时,应收账款同比和环比均继续下降,凸显收入质量。研发费用7.40 亿元,同比增长25.5%,开发支出同比下降1.92 亿,销售费用和管理费用同比分别下降2.1%、5.4%,迈过投入拐点后费用继续优化;云服务业务(不含金融类)预收账款4.4 亿元,同比增长76.7%,比年初增长46%;云服务的企业客户数493.2 万家,其中累计付费企业客户数43.0 万家, 较2019Q1 增长13.2%,较2018H1 增长48.0%;云市场入驻生态伙伴突破4000 家,入驻产品及服务突破6200 款,生态进一步完善。

    NC Cloud 市场推广顺利,发力高端市场优势明显:NC Cloud(NCC)是面向从成长型集团企业到大型企业集团的拳头产品,全面应用最新混合云技术架构,支持公有云、专属云、私有云的灵活部署模式;包括了数字营销与新零售、数字化工厂与智能制造、数字采购与供应链协同、财务共享与企业绩效管理、人才管理、企业社交智慧协同等十八大企业数字化创新产品,并提供覆盖十四大行业的最佳实践解决方案。年初正式推向市场,截至6 月NCC 累计签约1.45 亿元,签约用户100 家左右,预计全年有望达到300 家,相对国内竞争对手,在高端市场的竞争优势凸显。

    自主国产将带来新一轮增长,云业务有望超预期:伴随企业日益强烈的转型升级需求,越来越多的企业希望借助云原生等新一代信息技术实现数字化转型,行业面临数字化、国产化的历史发展机遇。公司联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科等国内知名厂商,共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”,积极推动了企业数字化、国产化工作,并积极开展“鲲鹏计划”等市场专项活动。国内高端ERP 国产空间过百亿,借助企业信息化转换架构赛道的机遇,NCC 目前在大型企业已经取得了整体替换两家国际巨头ERP 的案例,随着标杆案例的树立,未来有望加速落地。

    维持“买入”评级:预计19-21 年归母净利9.03/13.07/18.96 亿,EPS 为0.36/0.53/0.76 元,对应PE 为86/59/41 倍。考虑到云业务进展超预期,公司估值有望逐步向2020 年切换,采用分部估值法,对应1000 亿市值,给予未来半年目标价40.23 元,维持“买入”评级。

    风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统erp 业务影响。