迈瑞医疗(300760)首次覆盖报告：国际国内齐头并进 多产品线医械龙头优势凸显

医疗器械龙头企业，业务多元化、全球化：

    迈瑞医疗成立于1991 年，是国内规模最大的医疗器械龙头企业。公司产品线主要包括生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大板块，此外也在积极布局内镜等外科产品。公司三大产品线齐头并进共同发展，均取得了国际、国内领先的市场地位，丰富的产品为医疗机构带来全方位的科室解决方案。

    迈瑞最初从国内市场起步，并于2000 年起将业务拓展到了国际市场。经过7 年发展后公司海外收入大约占到总收入的一半，随着近年国内医械市场的崛起，公司的国内收入再次超过海外，且占比持续扩大。

    行业迅速增长，龙头企业独具优势：

    2018 年中国医疗器械市场整体规模5304 亿元，继续保持快速增长。在政策持续推动、国内器械企业技术突破的双重因素作用下，国产医疗器械正在以更快的速度取得市场。

    医疗器械行业向智能化、综合服务化发展已成为趋势，迈瑞医疗作为国内规模最大的医械平台型公司具有明显的发展优势。平台型企业可提供丰富的产品选择，有利于实现打包供应，也为多个智能化设备间的信息互通共用打下基础。另一方面，平台型龙头公司业务体量大具有规模效应，能在较低成本下运营专门的综合服务团队。

    运营全球化，格局出众：

    经过近20 年的努力，迈瑞已经实现多维度的全球化运营，包括了销售和市场开拓的全球化、研发的全球化以及并购的全球化，为公司未来进一步向国际医械巨头发展打下基础。

    2018 年迈瑞的产品在全球190 余个国家和地区销售，实现海外收入近60亿元。纵观国内的医疗器械公司，能在低值耗材之外领域实现全球规模销售的屈指可数，而能在准入门槛高、市场复杂度高、客户要求高的北美和欧洲主流医院占据一席之地的更是罕有，显示出迈瑞出众的公司格局。

    首次覆盖，给予“推荐”评级：预测2019-2021 年EPS 为3.79、4.67、5.61 元，对应目前估值43.9倍，处于合理价格区间内。考虑到公司拥有国内医械最完整的多产品线平台体系及对应龙头地位，我们看好公司长期的发展，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：

    （1）产品销售低于预期风险

    若市场需求或格局发生明显变化，导致公司产品销量低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；

    （2）产品降价风险

    近年来国家通过阳光采购、集中采购等方式降低多种医疗产品价格，若公司产品单价出现较大幅度下降，可能对业绩表现产生负面影响；

    （3）国际贸易风险

    公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或当地市场情况等多重因素影响；（4）并购整合风险

    并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。