中国平安(601318)2019年半年报点评：NBVM持续提升 减税和投收改善增厚业绩

1.事件

    公司发布了2019 年半年度财务报告。

    2.我们的分析与判断

    1）受益于减税+投资收益影响，净利润同比增长近七成

    2019H1，公司共计实现营业收入3781.61 亿元，同比增长19.2%；归属母公司股东营运利润734.64 亿元，同比增长23.8%；归属于母公司股东净利润976.76 亿元，同比增长68.1%；基本EPS5.48 元，同比增长68.1%；加权平均ROE 为16.3%，同比上升4.7 个百分点；归母净资产达6253.27 亿元，较年初增长12.4%。受保险企业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响，叠加投资收益显著改善，公司净利高增。

    2）寿险及健康险NBV 稳健增长，业务结构优化推动新业务价值率高企

    业务结构改善，NBVM 高企，推动NBV 正增长。2019H1，公司寿险及健康险新业务价值410.52 亿元，同比增长4.7%；新单规模保费1012.58 亿元，同比下滑5.16%；公司寿险及健康险首年保费新业务价值率44.7%，同比提升5.7 个百分点。公司聚焦高价值高保障产品的销售，不断升级创新保障型产品和长期储蓄型产品。在保障型产品方面，平安寿险将主力重疾产品打造成为保障范围更全的保障系列产品；在意外保险市场上推出符合大众客户需求的普通意外返本产品；设计老客户专属产品，提升老客户保障额度。在长期储蓄型产品方面，平安寿险持续加大长缴业务推动力度，满足客户多元化的保险需求。产品结构持续优化助推新业务价值率增长。2019H1, 公司长期保障型产品1占总规模保费比重31.12%，同比提升4.05 个百分点；长交保障储蓄混合型产品新单保费占总新单保费2的比重为5.56%，同比提升1.95 个百分点。截至2019 年6 月末，公司代理人规模达128.6 万人，较年初下降9.3%；人均新业务价值为29314 元╱每半年，同比增长8.5%。公司通过AI 等措施继续加强增员入口的管控、严格执行考核清退机制，继续夯实代理人渠道基础管理。

    同时，公司加快推进增员、培训、客户开拓等环节的科技应用，提升管理水平，吸引高素质人才加盟，进而实现有质量的人力发展。

    3）平安产险营运利润同比增长69.5%，承保端维持盈利

    2019H1，公司财产险业务原保险保费收入1,304.66 亿元，同比增长9.7%,市场占有率19.5%。其中，车险业务实现保费收入923.38 亿元，同比增长9.0%；非车险业务实现保费收入319.28 亿元，同比增长7.4%：意外与健康保险实现保费收入62 亿元，同比增长39.5%。受资本市场持续回暖带动总投资收益同比增加，以及手续费率下降使得所得税同比减少的影响，平安产险实现营运利润100.39 亿元，同比增长69.5%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力，平安产险整体业务品质保持优良，承保端继续维持盈利。2019H1，平安产险的综合成本率96.6%，持续优于行业水平。

    4）受益于资本市场回暖，投资收益同比改善

    截至2019 年6 月30 日，公司投资资产规模2.96 万亿元，较年初增长5.8%。

    受益于资本市场回暖，公司投资收益显著改善。2019H1，公司年化净投资收益率4.5%，同比上升0.3 个百分点；年化总投资收益率5.5%，同比上升1.5个百分点；模拟准则修订前的年化总投资收益率4.5%，与上期持平。

    5）平安银行业绩超预期，净息差持续走扩

    平安银行业绩增速略超预期。2019H1，平安银行净利润154.03 亿元，同比增长15.2%。净息差2.62%，同比提升0.36 个百分点，环比提升0.09 个百分点，持续走阔。零售转型推进，个人业务比重上升。2019H1，平安银行零售业务营业收入和净利润占比分别为56.9%、70.2%，同比分别上升5.7 个百分点、2.3 个百分点；个人存款和个人贷款占比分别为23.1%、58.8%，较年初分别上升1.4 个百分点、1.0 个百分点。零售客户数9019 万，较年初增长7.5%。资产质量改善明显。截至2019 年6 月末，公司不良贷款率、关注贷款占比、逾期90 天以上贷款占比分别为1.68%、2.48%和1.58%，较年初分别下降0.07、0.25和0.12 个百分点；拨备覆盖率和逾期90 天以上贷款拨备覆盖率分别为182.53%和194.37%，较年初分别增加27.29 个百分点和34.92 个百分点。不良贷款偏离度94%，较年初下降3 个百分点。平安银行加大了问题资产清收处置力度，上半年收回不良资产总额137.52 亿元，同比增长11.6%。

    6）科技业务收入持续增长，技术研究与应用成效显著

    2019H1，科技业务总收入384.31 亿元，同比增长33.6%，科技业务归属于母公司股东的营运利润28.02 亿元，占集团营运利润的3.81%。截至2019 年6 月30 日，科技公司估值总额达700 亿美元。在“金融+科技”、“金融+生态”的战略规划指引下，平安将创新科技聚焦于大金融资产、大医疗健康两大产业，深度应用于传统金融与“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈。截至2019 年6 月末，陆金所平台注册用户数达4,274 万，较年初增长5.9%；金融壹账通已累计为国内3707 家机构提供服务，为境外10个国家或地区27 家机构提供服务或签约合作；平安好医生2019H1 营业收入22.73 亿元，同比增长102.4%。并为超过2.89 亿注册用户提供广泛的医疗和健康管理服务。平安医保科技成功中标国家医保局宏观决策大数据应用子系统、运行监测子系统建设项目，已为超过200 个城市的医保管理机构提供医保精细化管理和参保人服务。截至2019 年6 月末，公司科技专利申请数累计达18,050项，位居国际金融机构前列，其中PCT 及境外专利申请数累计达3,959 项。多项科技成果在金融、医疗、智慧城市等领域获得大奖。

    3.投资建议

    公司核心管理团队优秀，持续高分红，公司治理优异。公司积极拥抱金融科技，以科技引领业务变革，业务品质良好，价值稳健增长。我们持续看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级，预测2019-2021 年每股内含价值为64.71/74.42/85.58 元，对应2019-2021 年PEV 为1.35X/1.18X/1.02X。

    4.风险提示

    长端利率曲线下移的风险，保险产品销售低于预期的风险。