化学制品：能特科技与DSM签订《股权购买协议》 VE行业整合基本落地 VA需待9月BASF进一步说明

事件：

    8 月13 日，能特科技与DSM 签订《股权购买协议》，将益曼特75%股权出售给DSM，益曼特持有原能特科技维生素E 及主环生产相关资产以及33%的侧链生产相关资产（石首能特）。

    简评

    能特科技与DSM 签订《股权购买协议》，VE 行业整合基本落地DSM 对能特科技的整合预期自2017 年即开始出现，彼时DSM在2017 年5 月注资能特科技侧链原材料法尼烯的供应商Amyris，持股比例达到12%，而能特科技此前对Amyris 的持股比例仅3.8%；随后在2017 年11 月，DSM 又收购了Amyris 的法尼烯相关资产，此举直接掌控了能特科技上游原材料供应。但此前能特与Amyris 签订有法尼烯独家供应协议，有效期至2020 年12 月30 日（能特公告中披露协议到期后可自动续展5 年，但未披露续展的具体条件），因此彼时能特尚无原材料供应之忧。但随着独家供应协议到期日的逐步邻近，以及VE 市场周期属性给能特科技盈利状况带来的大幅波动，能特最终在今年年初与DSM 签订战略合作协议，并于8 月13 日最终签署了本次的《股权购买协议》。

    长期格局转好，中期间甲酚反倾销，短期能特存停产预期，VE 涨价大势所趋

    近期VE 价格主要受以下几方面因素影响：①DSM 收购能特科技行业重回4 大家族。本次《股权购买协议》签署后，DSM 对能特的收购基本已经落地，此举将使DSM 掌控能特科技及部分中小厂商（因其中间体依赖能特供应），行业将重回DSM、BASF、新和成、浙江医药4 大家族格局，集中度显著提升。②间甲酚供应紧张及反倾销事件。进入2019 年以来，国内间甲酚进口量和进口平均单价变动趋势出现背离，进口量减少而进口平均单价逐步增加，我们认为可能与海外间甲酚供应紧张有关。特别地，4 月份间甲酚进口量骤减而出口量大增，直接由净进口变为净出口；5 月份进口量虽有所回升，但进口平均单价出现接近翻倍的暴涨。

    50% VE 粉单耗间甲酚约0.25，不论从“量”供应不足角度还是“价”

    提升成本角度，间甲酚均为VE 价格提供了有力支撑。进入6 月份以来，间甲酚进出口量均大幅回升，进口平均单价也回落至略高于4 月份的水平，但仍处于相对高位，叠加进口间甲酚反倾销事件，预计未来间甲酚仍将对VE 价格形成一定支撑。③DSM 收购能特科技后，后者大概率需进行停产技改。

    新和成、浙江医药分别具备VE 粉产能4 万吨，VE 均价每上涨10 元/kg 将分别增厚两者归母净利润3.0 亿元。

    VA：9 月BASF 对停产事件的进一步说明将对后续走势产生较大影响近期VA 价格主要受以下因素影响：①BASF VA1000 和AD3 产品停产，至少持续至10 月底。6 月份BASF 因冷却装置故障导致VA1000 和AD3 两种维生素粉产品停产。7 月初BASF 披露进一步进展，称由于9-10 月计划进行的停产以配合扩产计划，上述产品的生产在11 月以前无法恢复。②此前（估计2019 年4 月份）维生素A 已因DSM 废水处理问题供应紧张，行业库存水平较低。③9 月份BASF 将就停产及恢复供应情况进行进一步说明，若停产事件再次超出此前预计，将导致VA 价格的进一步上涨。

    新和成、安迪苏、浙江医药、金达威分别具备VA500 粉产能1 万吨、4500 吨、5000 吨、2850 吨，VA 价格每上涨100 元/kg 将分别增厚其归母净利7.5、3.4、3.8、2.1 亿元。