保利地产(600048):龙头优势显著 稳健前行兼具成长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊/杨凡 日期:2019-08-19

营业收入和归母净利润增速高于同期。根据公司中报显示,公司核心营业收入约为711.21 亿元,同比增长19.49%,较2018H1 营业收入增速提高10.21个百分点。包含利息收入和手续费及佣金收入的总营业收入约为711.14 亿元,同比增长19.48%。 公司收入稳增长主要因房地产项目结转面积和结转单价提高所致。公司2019H1 归母净利润为99.55 亿元,同比增长53.28%。

    归母净利润同比增速明显高于营业收入同比增速,我们认为其主要原因在于1)结转项目毛利率提高;2)联合营投资收益同比增长117.54%。

    合约销售金额稳增长,维持行业第一梯队排行。根据公司月度经营简报,2019年7 月保利地产实现签约销售金额约270.37 亿元,同比增长13.18%;签约销售面积187.47 万平,同比增长11.67%;销售单价14422 元每平米。2019年1-7 月公司实现累计签约销售金额2796.61 亿元,同比增长16.92%,实现签约销售面积1823.94 万平,同比增长12.46%,销售均价15333 元每平,保持年内销售均价水平。2019H1 公司累计销售增速保持在20%左右,在经历过6 月高基数影响后增速下滑到17%左右,上半年销售增速较2018H1 有所放缓,但整体销售保持平稳增长。根据第三方克尔瑞数据显示,2019H1公司累计全口径销售金额位列行业第4,维持了2018H1 排位。

    保持深耕都市圈策略,持续聚焦珠三角。2019 年1-8 月公司的拿地公告中我们统计到公司累计新增63 个项目(不包含海外项目),合计获得土地面积513万平,规划建筑面积1218 万平,权益建筑面积894 万平,总地价772 亿元。

    新增土储的建面权益比为73%,基本维持公司土地储备权益比水平。公司1-8月累计新增土地的楼面均价为6339 元每平,是1-7 月公司销售均价15333元每平的41%。新增土储中,珠三角权益建面占比最高(约为30%),其次是环渤海(11%)和长三角(11%)。从新增土储分布来看,公司持续坚持聚焦一二线城市及核心城市群,形成以珠三角、长三角、京津冀、中部、成渝、海西等城市群为重点的布局体系。

    投资评级“优于大市”。我们认为保利地产作为龙头公司在行业竞争激烈的环境下仍然在销售、土储和融资方面具备明显竞争优势。2019H1 中期业绩增速高达53%,业绩持续放量。根据公司中期竣工完成情况,我们上调公司全年预测,预计2019 年EPS 为2.08 元每股,给予公司2019 年8-9 倍PE 估值,对应市值为1983-2231 亿元,对应合理价值区间为16.67-18.75 元。

    风险提示:行业持续稳定调控政策,增长空间受限,房企竞争加剧。房企融资环境收紧会导致行业内部分化加剧。公司下半年销售竞争压力存续。公司全年房地产项目结转不达目标。