浙江龙盛(600352)2019中报点评：产品价格上涨 助推半年度业绩再创新高

　　事件

    　　8 月16 日，公司发布2019 年中报，实现营业总收入96.49 亿元，同比增长5.25%，实现归属于母公司股东的净利润25.32 亿元，同比增长36.23%。2019Q2 实现营业收入48.78 亿元，同比下降1.18%，实现净利润12.51 亿元，同比增长9.2%。

    　　简评

    　　把握市场波动契机，公司盈利突破创历史新高。公司2019H1 实现营业总收入96.49 亿元，同比2018H1（91.68 亿元）增长5.25%，实现归属于母公司股东的净利润25.32 亿元，同比2018H1（19.82亿元）增长36.23%，主要系染料、中间体价格同比有所上涨，营业利润相对较好，另外非经常性损益4.8 亿元（其中政府补助3.2亿元，投资收益2.5 亿元）。其中2019Q1 营业收入47.71 亿元，同比增加12.75%，净利润12.83 亿元，同比增长53.31%。2019Q2营业收入48.78 亿元，同比降低1.18%，净利润12.51 亿元，同比增长9.2%。公司2019 年H1 销售费用6.40 亿元，同比增加4.36%；管理费用5.94 亿元，同比增加14.62%；财务费用1.80 亿元，同比减少18.52%；研发费用3.68 亿元，同比增加4.96%。公司积极把握国际国内市场波动的契机，为公司上半年度业绩的提升做出最大的贡献。

    　　受爆炸事故影响，公司主营产品中间体市场供应短缺，价格大涨。

    　　公司具备核心中间体产能12 万吨，其中间苯二胺7 万吨和间苯二酚3 万吨，中间体已成为公司重要利润来源点，公司中间体产品2019H1 营业收入28.12 亿元，同比增长21.1%，实现毛利13.6亿元，同比增长22.4%，毛利率达到48.4%。2019H1 中间体产量5.33 万吨，同比下降11.4%，主要由于道墟厂区产能搬迁等安排，产量下降导致2019H1 销量同比下降4.61%，2019H1 中间体销量为5.58 万吨，包括2019Q1 销量2.78 万吨，2019Q2 销量2.79 万吨。2019 年3 月21 日，江苏天嘉宜化工发生爆炸，该公司拥有间苯二胺产能1.7 万吨，是行业内仅次于浙江龙盛的第二大核心生产工厂。此次爆炸事件影响间苯二胺约25%的市场容量，直接导致供应短缺、价格上涨。公司间苯二胺销售价格由2018Q4 的3.5 万元/吨上涨至2019Q2 的5.0 万元/吨，间苯二酚销售价格由2018Q4 的7.7 万元/吨上涨至2019Q2 的9.2 万元/吨。间苯二胺随着国内对安全生产的重视，同行企业产能受限，产品价格将持续走高。间苯二酚供给面更是短缺，主要产能集中在浙江龙盛和日本住友。今后公司还将继续加大中间体业务的拓展延伸，让中间体业务成为公司未来长远发展和盈利的重要来源。

    　　染料产销量下降，但价格上涨，实现较高利润。公司在全球拥有超过年产30 万吨染料产能，所有染料产品2019H1营业收入53.55 亿元，同比增加5%；其中非德司达部分染料创造营业收入32.55 亿元，同比增长8.13%，实现毛利15.29 亿元，同比增长3.76%；德司达实现收入39.5 亿元，毛利13.4 亿元，分别同比增加7%和增加14%。

    　　同样受道墟厂区产能搬迁安排影响，2019H1 公司染料产量8.64 万吨，同比下降23.82%，而国内染料产量同比下降28.27%。2019H1 公司染料销量10.13 万吨，同比下降12.34%，其中，2019Q1 和Q2 产量分别为4.01 万吨和4.63 万吨，销量分别为5.75 万吨和4.38 万吨，2019Q2 销量环比下降23.80%，主要受Q2 下游需求转弱影响。

    　　虽然产销量有所下降，但染料价格受苏北、山东等地染料企业复工受限以及爆炸事故影响不断上涨。公司国内分散染料销售价格由2018Q4 的3.5 万元/吨上涨至2019Q2 的4.6 万元/吨，活性染料销售价格由2018Q4 的2.8万元/吨上涨至2019Q2 的3.5 万元/吨。随着下半年纺织服装逐步复苏，预计染料产销量将大幅度提升，价格也会从淡季的下跌走势改为上涨。

    　　盈利预测与估值：预计公司2019、2020、2021 年归母净利润分别为56.88、53.93、55.10 亿元，对应EPS 分别为1.75、1.66、1.69 元，对应PE 分别为8.4X、8.8X、8.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求低于预期，产品价格下跌。