大华股份(002236)半年报点评：单季毛利率创近年新高 三季度有望实现突破

事件：2019 年8 月17 日，公司发布2019 年半年度报告。2019H1 公司实现营业收入108.07 亿元，同比增长10.11%，实现归母净利润12.39 亿元，同比增长14.51%，实现扣非后归母净利润11.39 亿元，同比增长2.81%。

    公司给予2019 3Q 业绩指引，2019 年1-9 月公司预计实现归母净利润17.20-19.55 亿元，同比增长10.00%-25.00%。

    点评：我们持续推荐公司，公司作为全球安防巨头，规模及品牌效应明显，未来有望持续受益雪亮工程及安防相关政策，海外布局逐步显现效果。安防行业二季度市场继续回暖符合我们的预期，2019H1 公司实现归母净利润12.39 亿元，同比增长14.51%，业绩位于区间上限。根据公司发布的2019年1-9 月业绩指引，2019 三季度公司预计实现归母净利润17.20-19.55 亿元，同比增长10.00%-25.00%。扣除2019H1 数据，2019Q3 预计实现4.81-7.16亿元，单季同比增长-0.12%至48.56%，安防行业下半年继续保持回暖趋势，2019Q3 单季有望实现突破。

    单季毛利率创近年新高，现金流显著优化。2019Q2公司实现毛利率42.35%，同比上升7.27pct，环比上升4.9pct，单季毛利率创下2014 年以来新高，主要因公司海外收入毛利率显著提升，公司持续扩张全球营销网络，进行渠道的拓展和下沉，面向全球市场高效低成本的策略实现良好效果；其次，公司业务结构优化，各业务盈利能力增强。研发费用方面，公司2019H1研发费用投入为12.45 亿元，占当期营业收入比例为11.52%，同比增加2.70pct，公司在研发方面持续的投入，将有利于公司布局人工智能、云计算和大数据、芯片、机器视觉和机器人等先进技术。现金流方面，公司2019H1 经营性现金流净额为-8.70 亿元，其中2019Q2 单季度回款8.58 亿元，同比增长351.74%，回款能力显著优于2018 年同期表现。

    安防市场持续回暖，公司订单充足。公司在半年报中给予2019 年1-9 月业绩指引，预计实现归母净利润17.20-19.55 亿元，同比增长10.00%-25.00%。

    根据市场洞察数据显示，2019H1 安防招标项目933 个，涉及招标金额294.06亿元人民币，其中主要以平安城市和雪亮工程为主，占比分别为24%和20%，项目主要集中于广东省。其中2019H1 集成商TOP30 中，大华股份名列第二，中标金额为6.6 亿元，其中主要以杭州拱墅区“城市眼云共治”项目和南京市高淳区公安局雪亮工程服务项目为主，涉及金额过亿。随着安防市场的持续回暖、公司充足的项目储备以及公司海外表现发力，公司下半年业绩有望持续向好。

    投资建议：持续看好公司受益安防行业回暖，给予2019-2021 年盈利预计为28.00/33.94/40.08 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：安防行业景气度回暖低于预期、研发进度不及预期、雪亮工程低于预期